small caps
BUALUANG RESEARCH ปองรัตน รัตนะตวณานนท [email protected] +66 2 618 1336 26 เมษายน 2554
น้ํามันพืชไทย
SMALL CAPS
Food & Beverage Overweight
อุปทานไมเพียงพอรองรับอุปสงค
คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 40.50 บาท ราคา (25/04/11): 28.25 บาท
ประเด็นการลงทุน: อุปทานถั่วเหลืองและขาวโพดทั่ ว โลกยังคงตึงตัว แสดงถึงวาราคาสินคาโภคภัณฑเกษตร เช น ถั่ ว เหลื อ ง กากถั่ ว เหลื อ ง และน้ํ า มั น ถั่ ว เหลื อ ง จะ ปรับตัวขึ้น นอกจากนี้ ราคาน้ํามันถั่วเหลืองยังไมปรับลง ดั งนั้ น คาดวา กํ า ไรของ TVO จะเติ บ โตต อ เนื่ อ ง กํ า ไรที่ ปรั บ ตั ว ลงในไตรมาส 1/54 เนื่ อ งจากการขาดทุ น จาก อั ต ราแลกเปลี่ ย นจะเกิ ด ขึ้ น เพี ย งชั่ วคราว เรายั งแนะนํ า “ซื้อ”! อุปทานขาวโพดและถั่วเหลืองตึงตัวแสดงถึงราคาที่ ปรั บ ขึ้ น : การผลิ ต ถั่ ว เหลื อ งรวมในสหรัฐ อารเจนติ น า และบราซิ ล ในป 2554 คาดวาจะรวมอยู ที่ 212 ล า นตั น ล ด ล ง 1.3% จากเดื อ น ส .ค .2553 แ ต อย า งไรก็ ต าม ความตองการรวม (ทั้งในประเทศและสงออก) ของทั้ง 3 ประเทศในเดือนเม.ย.คาดการณที่ 214 ลานตัน เพิ่มขึ้น 3.9% จากเดื อ นส.ค. ความต อ งการใช ใ นจี น ในเดื อ น เม.ย.อยู ที่ 68 ล า นตั น เพิ่ ม ขึ้ น 15.2% จากเดื อ นส.ค. (จีนไดนําเขาถั่วเหลืองเพิ่ มขึ้นในปนี้ที่ 57 ลานตัน เพิ่ ม ขึ้น 13.2% จากเดือนส.ค.) ดูตารางที่ 2 ประกอบ การผลิตขาวโพดรวมของสหรัฐและอารเจนตินาในเดือน เม.ย.2554 อยูที่ 338 ลานตัน ลดลง 4.9% จากเดือนส. ค.2553 แตอยางไรก็ตาม ความตองการใชรวมอยูที่ 365 ลานตัน เพิ่มขึ้น 2.7% จากเดือนส.ค. สําหรับในจีน แม วาความตองการใชในประเทศจะอยูที่ 164 ลานตัน เพิ่ม ขึ้น 5.1% จากเดือนส.ค. แตการผลิตอยูที่ 168 ลานตัน เพิ่มขึ้น 8.4% จากเดือนส.ค. (ดูตารางที่ 3 ประกอบ) ชัด เจนวาป จ จัย ผลั กดั นราคามาจากอุปสงค ม ากกวาอุ ป ทาน ปจจัยหลักจากสภาพอากาศที่ไมเอื้อตอการผลิต ราค าอ าห ารโลก ค าด ว า จะดี ด ตั วขึ้ น : Food and Agricultural Organization (FAO) คาดว า ราคาอาหาร โลก ซึ่ งปรับ ตั ว ลงในเดื อ นมี .ค. จะกลั บ มาดี ด ตั ว ขึ้ น อี ก ครั้ง เนื่ อ งจากประชากรขยายตั ว รายได สู งขึ้ น ผลผลิ ต ลดลง และผลจากสภาพอากาศเปลี่ ย นแปลง ดั ง นั้ น รา ค ามี แ น วโน ม สู งที่ จะผั น ผ วน ม ากขึ้ น (ดู ต ารางที่ 4 ประกอบ) ราคาน้ํามันถั่วเหลืองคาดวาจะทรงตัวที่ระดับสูง: เรา คาดวากรมการคาภายในจะคงราคาน้ํามันถั่วเหลืองเท า เดิมที่ 55 บาทตอลิตรตอขวดหลังจากวันที่ 4 ก.ค. เนื่อง จากคงราคาน้ํามันปาลมที่ 47 บาทตอลิตรตอขวด มีแนว โนมที่เราจะปรับเพิ่มประมาณการกําไรป 2554 ของ TVO ขึ้นเปน 169 ลานบาท (EPS 0.21 บาท) เนื่องจากราคา น้ํามันถั่วเหลืองทรงตัวที่ระดับสูง (ดูตารางที่ 5 ประกอบ)
Source: Bisnews ความคิดเห็นทางเทคนิค Position: ซื้อ เปาหมาย 32/34 Stop loss < 28 Reason: สรางฐานอยูในกรอบ 28-30 ทะลุ 30 แนะนํา Follow buy โดย มีแนวตานถัดไปที่ 32และ 34
Financial summary FY Ended 31 Dec 2009 2010 2011E Revenue (Btm) 23,502 21,147 26,818 Net profit (Btm) 1,625 1,525 2,191 EPS (Bt) 2.55 2.11 2.71 BLS/Consensus (x) n.m. n.m. 1.07 EPS growth (%) 112.50 (17.25) 28.27 Core profit (Btm) 916 1,461 2,119 Core EPS (Bt) 1.44 2.02 2.62 Core EPS growth (%) (32.32) 40.59 29.52 PER (x) 5.40 10.30 10.44 Core PER (x) 9.58 10.75 10.79 PBV (x) 1.85 2.62 3.21 Dividend (Bt) 1.65 1.48 1.90 Dividend yield (%) 11.99 6.81 6.73 ROE (%) 39.38 26.78 32.84 Net gearing (x) 0.21 0.20 0.24 Remark: TVO-W2 of 124.902m units and TVO-W3 of 10m units will be first exercised on Dec 1, 09. Their exercise price is Bt8.90 each and exercise ratio is 1:1.
CG Rating - 2010
SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
2012E 29,795 2,501 3.09 1.11 14.17 2,427 3.00 14.55 9.14 9.42 2.87 2.17 7.68 33.15 0.17
คาดกําไรลดลง QoQ: เราคาดวา TVO จะรายงานกําไรไตรมาส 1/54 ที่ 356 ลานบาท เพิ่มขึ้น 31.3% YoY เนื่องจากปริมาณขายเพิ่มขึ้น จากกําลังการผลิตเพิ่ม 2,000 ตันตอวัน รวมอยู ที่ 6,000 ตั น แต ล ดลง 37.5% QoQ เนื่ อ งจากราคาขายกากถั่ ว เหลื อ งลดลง แต ราคาถั่วเหลืองปรับตัวขึ้น นอกจากนี้ เราคาดวาบริษัทจะรายงานผลขาดทุนจากอัตราแลก เปลี่ยนที่ 53 ลานบาท เนื่องจากทํ าสัญ ญาซื้อขายถั่วเหลืองนําเขาลวงหนา (คาเงินบาท แข็งคาสงผลใหขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน โดยคาเงินเฉลี่ยที่ 29.96 บาทตอเหรียญใน ไตรมาส 4/53 แตอยูที่ 31.59 บาทตอเหรียญในไตรมาส 3/53 ดูตารางที่ 1 ประกอบ)
Figure 1: 1Q11 earnings should post a QoQ fall but a YoY increase Unit: Btm
4Q11E
1Q10
Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
5,523 4,967 557 149 407 48 455 20 435 79 356 0 356 0.47
4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
10.1% 7.4% 6.4%
9.0% 6.1% 5.4%
YoY change 12.2% 10.9% 25.2% 3.3% 35.8% -51.9% 13.9% 237.6% 10.6% -30.4% 27.1% -100.0% 31.3% 19.4%
4Q10 5,638 4,739 899 199 699 24 723 5 718 181 537 34 571 0.71
QoQ change -2.0% 4.8% -38.1% -25.2% -41.7% 101.3% -37.0% 289.2% -39.4% -56.5% -33.6% -100.0% -37.5% -33.9%
15.9% 12.4% 10.1%
Source: Bualuang Research estimates
Figure 2: SB supplies keep tightening Unit: million metric tonnes
Supply Use Ending Stocks-to-use Beginning stocks Production Imports Domestic use Exports stocks ratio
World SB 2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
62.96 52.91 44.07 58.88
221.14 211.96 260.09 260.97
78.12 77.18 87.40 95.37
229.67 221.13 238.55 255.77
79.59 76.85 92.78 98.51
52.96 44.07 60.23 60.94
17.1% 14.8% 18.2% 17.2%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
15.62 5.58 3.76 4.11
72.86 80.75 91.42 90.61
0.27 0.36 0.40 0.41
51.63 48.11 50.62 48.31
31.54 34.82 40.85 43.00
5.58 3.76 4.11 3.82
6.7% 4.5% 4.5% 4.2%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
22.61 21.76 16.59 22.28
46.20 32.00 54.50 49.50
2.95 1.24 0.00 0.00
36.16 32.82 35.72 39.87
13.84 5.59 13.09 11.00
21.76 16.59 22.28 20.91
43.5% 43.2% 45.6% 41.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
18.19 18.90 12.04 16.06
61.00 57.80 69.00 72.00
0.15 0.04 0.17 0.18
35.07 34.72 36.57 38.60
25.36 29.99 28.58 32.75
18.91 12.03 16.06 16.89
31.3% 18.6% 24.7% 23.7%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
2.70 4.25 9.05 13.26
14.00 15.54 14.70 15.20
37.82 41.10 50.34 57.00
49.82 51.44 59.43 68.45
0.45 0.40 0.18 0.30
4.25 9.05 14.48 16.71
8.5% 17.5% 24.3% 24.3%
USA SB
Argentina SB
Brazil SB
China SB
Source: USDA
น้ํามันพืชไทย—Page 2 of 7
Figure 3: Corn supply remains tight Unit: million metric tonnes
Supply Beginning stocks Production Imports
Use Domestic use Exports
Ending Stocks-to-use stocks ratio
World 2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
109.37 131.32 147.56 145.80
792.44 798.01 808.80 814.94
98.36 82.45 82.45 91.70
771.95 781.77 812.96 838.32
98.56 84.67 87.06 90.80
129.66 145.34 138.79 121.63
14.9% 16.8% 15.4% 13.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
33.11 41.26 42.50 43.38
331.18 307.14 333.01 316.17
0.51 0.34 0.25 0.51
261.63 259.05 285.51 293.38
61.91 47.18 49.53 49.53
41.26 42.51 40.72 17.15
12.8% 13.9% 12.2% 5.0%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
1.84 2.18 0.49 0.64
22.02 15.00 22.50 22.00
0.12 0.03 0.03 0.10
7.00 6.40 7.10 7.30
14.80 10.32 13.00 14.50
2.18 0.49 2.92 0.94
10.0% 2.9% 14.5% 4.3%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
2.56 3.19 4.00 3.15
24.32 24.57 24.02 23.35
4.28 5.20 4.60 6.90
27.35 28.20 28.40 30.10
0.62 0.76 1.26 0.24
3.19 4.00 2.96 3.06
11.4% 13.8% 10.0% 10.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
3.59 12.58 12.08 10.14
58.60 51.00 53.00 55.00
0.68 1.14 0.50 1.00
42.50 45.50 46.50 48.80
7.79 7.14 7.50 8.50
12.58 12.08 11.58 8.84
25.0% 22.9% 21.4% 15.4%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
36.60 39.39 53.17 53.31
152.30 165.90 155.00 168.00
0.04 0.05 1.00 1.50
149.00 152.00 156.00 164.00
0.55 0.17 0.15 0.10
39.39 53.17 53.02 58.71
26.3% 34.9% 34.0% 35.8%
Exporter USA
Argentina
Importer SEA
Brazil
China
Source: USDA SEA = South East Asia
Figure 4: FAO food-related indices dropped temporarily Food price index
Food commodity price indices
Source: FAO
น้ํามันพืชไทย—Page 3 of 7
Figure 5: The new (higher) bottled SBO price will add only modestly to TVO’s earnings
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 4 of 7
Financial tables PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS Dividend (Bt) KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt)
2008 23,575 21,284 2,291 496 1,795 -311 1,484 136 1,348 604 744 5 750 1.20 1.30
2009 22,487 20,753 1,735 597 1,137 1,014 2,152 82 2,070 390 1,680 -55 1,625 2.55 1.65
2010 20,722 18,415 2,307 688 1,620 425 2,044 21 2,023 497 1,527 -2 1,525 2.11 1.48
2011E 26,535 23,369 3,166 738 2,428 283 2,711 50 2,661 470 2,191 0 2,191 2.71 1.90
2012E 29,488 25,948 3,540 783 2,757 307 3,065 52 3,013 512 2,501 0 2,501 3.09 2.17
26.24 -40.30 9.72 7.62 3.22 44.78
1.02 112.50 7.71 5.06 6.91 18.86
-10.02 -17.25 11.13 7.82 7.21 24.54
26.82 28.27 11.93 9.15 8.17 17.67
11.10 14.17 12.01 9.35 8.39 16.98
358 920 3,874 158 5,310 2,232 82 7,624 3,861 100 68 499 11 4,539 3,085 7,624
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
303 1,367 5,630 37 7,337 2,982 87 10,406 2,222 1,269 38 573 80 4,182 6,224 10,406
331 1,471 6,069 137 8,007 2,817 139 10,963 2,933 242 38 632 0 3,845 7,118 10,963
326 1,951 5,845 117 8,240 2,741 96 11,077 2,182 266 0 656 0 3,105 7,972 11,077
3,940 3,581 4.94
2,164 1,954 7.46
2,339 2,037 8.28
2,971 2,641 8.79
2,182 1,856 9.85
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 5 of 7
Financial tables QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 6 of 7
4Q09 6,263 5,732 531 180 350 80 431 17 414 103 310 -9 302 0.47
1Q10 4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
2Q10 5,142 4,638 503 166 337 153 490 5 485 113 372 -19 353 0.50
3Q10 5,021 4,560 461 178 283 149 432 5 427 90 337 -7 330 0.45
4Q10 5,638 4,739 899 199 699 24 723 5 718 181 537 34 571 0.79
11.98 -35.11 8.48 5.60 4.76 24.99
-20.85 -17.67 9.03 6.10 5.41 28.75
5.45 28.21 9.79 6.56 6.67 23.26
-2.36 -10.00 9.18 5.64 6.38 20.99
9.52 75.47 15.94 12.40 10.08 25.21
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
469 1,025 2,889 55 4,438 3,070 85 7,594 314 991 26 741 39 2,111 5,482 7,594
423 1,002 4,014 30 5,469 3,144 84 8,698 2,323 140 28 562 52 3,106 5,592 8,698
378 1,244 2,646 33 4,301 3,110 88 7,498 764 152 30 910 80 1,936 5,562 7,498
303 1,367 5,630 37 7,337 2,982 87 10,406 2,222 1,269 38 573 80 4,182 6,224 10,406
2,164 1,954 7.46
379 -89 7.86
2,403 1,981 7.93
874 497 7.52
2,339 2,037 8.28
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. Score Range 90 – 100 80 – 89 70 – 79 60 – 69 50 – 59
Number of Logo
Description Excellent Very Good Good Satisfactory Pass
Below 50
No logo given
N/A
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.
น้ํามันพืชไทย—Page 7 of 7
น้ํามันพืชไทย
SMALL CAPS
Food & Beverage Overweight
อุปทานไมเพียงพอรองรับอุปสงค
คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 40.50 บาท ราคา (25/04/11): 28.25 บาท
ประเด็นการลงทุน: อุปทานถั่วเหลืองและขาวโพดทั่ ว โลกยังคงตึงตัว แสดงถึงวาราคาสินคาโภคภัณฑเกษตร เช น ถั่ ว เหลื อ ง กากถั่ ว เหลื อ ง และน้ํ า มั น ถั่ ว เหลื อ ง จะ ปรับตัวขึ้น นอกจากนี้ ราคาน้ํามันถั่วเหลืองยังไมปรับลง ดั งนั้ น คาดวา กํ า ไรของ TVO จะเติ บ โตต อ เนื่ อ ง กํ า ไรที่ ปรั บ ตั ว ลงในไตรมาส 1/54 เนื่ อ งจากการขาดทุ น จาก อั ต ราแลกเปลี่ ย นจะเกิ ด ขึ้ น เพี ย งชั่ วคราว เรายั งแนะนํ า “ซื้อ”! อุปทานขาวโพดและถั่วเหลืองตึงตัวแสดงถึงราคาที่ ปรั บ ขึ้ น : การผลิ ต ถั่ ว เหลื อ งรวมในสหรัฐ อารเจนติ น า และบราซิ ล ในป 2554 คาดวาจะรวมอยู ที่ 212 ล า นตั น ล ด ล ง 1.3% จากเดื อ น ส .ค .2553 แ ต อย า งไรก็ ต าม ความตองการรวม (ทั้งในประเทศและสงออก) ของทั้ง 3 ประเทศในเดือนเม.ย.คาดการณที่ 214 ลานตัน เพิ่มขึ้น 3.9% จากเดื อ นส.ค. ความต อ งการใช ใ นจี น ในเดื อ น เม.ย.อยู ที่ 68 ล า นตั น เพิ่ ม ขึ้ น 15.2% จากเดื อ นส.ค. (จีนไดนําเขาถั่วเหลืองเพิ่ มขึ้นในปนี้ที่ 57 ลานตัน เพิ่ ม ขึ้น 13.2% จากเดือนส.ค.) ดูตารางที่ 2 ประกอบ การผลิตขาวโพดรวมของสหรัฐและอารเจนตินาในเดือน เม.ย.2554 อยูที่ 338 ลานตัน ลดลง 4.9% จากเดือนส. ค.2553 แตอยางไรก็ตาม ความตองการใชรวมอยูที่ 365 ลานตัน เพิ่มขึ้น 2.7% จากเดือนส.ค. สําหรับในจีน แม วาความตองการใชในประเทศจะอยูที่ 164 ลานตัน เพิ่ม ขึ้น 5.1% จากเดือนส.ค. แตการผลิตอยูที่ 168 ลานตัน เพิ่มขึ้น 8.4% จากเดือนส.ค. (ดูตารางที่ 3 ประกอบ) ชัด เจนวาป จ จัย ผลั กดั นราคามาจากอุปสงค ม ากกวาอุ ป ทาน ปจจัยหลักจากสภาพอากาศที่ไมเอื้อตอการผลิต ราค าอ าห ารโลก ค าด ว า จะดี ด ตั วขึ้ น : Food and Agricultural Organization (FAO) คาดว า ราคาอาหาร โลก ซึ่ งปรับ ตั ว ลงในเดื อ นมี .ค. จะกลั บ มาดี ด ตั ว ขึ้ น อี ก ครั้ง เนื่ อ งจากประชากรขยายตั ว รายได สู งขึ้ น ผลผลิ ต ลดลง และผลจากสภาพอากาศเปลี่ ย นแปลง ดั ง นั้ น รา ค ามี แ น วโน ม สู งที่ จะผั น ผ วน ม ากขึ้ น (ดู ต ารางที่ 4 ประกอบ) ราคาน้ํามันถั่วเหลืองคาดวาจะทรงตัวที่ระดับสูง: เรา คาดวากรมการคาภายในจะคงราคาน้ํามันถั่วเหลืองเท า เดิมที่ 55 บาทตอลิตรตอขวดหลังจากวันที่ 4 ก.ค. เนื่อง จากคงราคาน้ํามันปาลมที่ 47 บาทตอลิตรตอขวด มีแนว โนมที่เราจะปรับเพิ่มประมาณการกําไรป 2554 ของ TVO ขึ้นเปน 169 ลานบาท (EPS 0.21 บาท) เนื่องจากราคา น้ํามันถั่วเหลืองทรงตัวที่ระดับสูง (ดูตารางที่ 5 ประกอบ)
Source: Bisnews ความคิดเห็นทางเทคนิค Position: ซื้อ เปาหมาย 32/34 Stop loss < 28 Reason: สรางฐานอยูในกรอบ 28-30 ทะลุ 30 แนะนํา Follow buy โดย มีแนวตานถัดไปที่ 32และ 34
Financial summary FY Ended 31 Dec 2009 2010 2011E Revenue (Btm) 23,502 21,147 26,818 Net profit (Btm) 1,625 1,525 2,191 EPS (Bt) 2.55 2.11 2.71 BLS/Consensus (x) n.m. n.m. 1.07 EPS growth (%) 112.50 (17.25) 28.27 Core profit (Btm) 916 1,461 2,119 Core EPS (Bt) 1.44 2.02 2.62 Core EPS growth (%) (32.32) 40.59 29.52 PER (x) 5.40 10.30 10.44 Core PER (x) 9.58 10.75 10.79 PBV (x) 1.85 2.62 3.21 Dividend (Bt) 1.65 1.48 1.90 Dividend yield (%) 11.99 6.81 6.73 ROE (%) 39.38 26.78 32.84 Net gearing (x) 0.21 0.20 0.24 Remark: TVO-W2 of 124.902m units and TVO-W3 of 10m units will be first exercised on Dec 1, 09. Their exercise price is Bt8.90 each and exercise ratio is 1:1.
CG Rating - 2010
SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
2012E 29,795 2,501 3.09 1.11 14.17 2,427 3.00 14.55 9.14 9.42 2.87 2.17 7.68 33.15 0.17
คาดกําไรลดลง QoQ: เราคาดวา TVO จะรายงานกําไรไตรมาส 1/54 ที่ 356 ลานบาท เพิ่มขึ้น 31.3% YoY เนื่องจากปริมาณขายเพิ่มขึ้น จากกําลังการผลิตเพิ่ม 2,000 ตันตอวัน รวมอยู ที่ 6,000 ตั น แต ล ดลง 37.5% QoQ เนื่ อ งจากราคาขายกากถั่ ว เหลื อ งลดลง แต ราคาถั่วเหลืองปรับตัวขึ้น นอกจากนี้ เราคาดวาบริษัทจะรายงานผลขาดทุนจากอัตราแลก เปลี่ยนที่ 53 ลานบาท เนื่องจากทํ าสัญ ญาซื้อขายถั่วเหลืองนําเขาลวงหนา (คาเงินบาท แข็งคาสงผลใหขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน โดยคาเงินเฉลี่ยที่ 29.96 บาทตอเหรียญใน ไตรมาส 4/53 แตอยูที่ 31.59 บาทตอเหรียญในไตรมาส 3/53 ดูตารางที่ 1 ประกอบ)
Figure 1: 1Q11 earnings should post a QoQ fall but a YoY increase Unit: Btm
4Q11E
1Q10
Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
5,523 4,967 557 149 407 48 455 20 435 79 356 0 356 0.47
4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
10.1% 7.4% 6.4%
9.0% 6.1% 5.4%
YoY change 12.2% 10.9% 25.2% 3.3% 35.8% -51.9% 13.9% 237.6% 10.6% -30.4% 27.1% -100.0% 31.3% 19.4%
4Q10 5,638 4,739 899 199 699 24 723 5 718 181 537 34 571 0.71
QoQ change -2.0% 4.8% -38.1% -25.2% -41.7% 101.3% -37.0% 289.2% -39.4% -56.5% -33.6% -100.0% -37.5% -33.9%
15.9% 12.4% 10.1%
Source: Bualuang Research estimates
Figure 2: SB supplies keep tightening Unit: million metric tonnes
Supply Use Ending Stocks-to-use Beginning stocks Production Imports Domestic use Exports stocks ratio
World SB 2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
62.96 52.91 44.07 58.88
221.14 211.96 260.09 260.97
78.12 77.18 87.40 95.37
229.67 221.13 238.55 255.77
79.59 76.85 92.78 98.51
52.96 44.07 60.23 60.94
17.1% 14.8% 18.2% 17.2%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
15.62 5.58 3.76 4.11
72.86 80.75 91.42 90.61
0.27 0.36 0.40 0.41
51.63 48.11 50.62 48.31
31.54 34.82 40.85 43.00
5.58 3.76 4.11 3.82
6.7% 4.5% 4.5% 4.2%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
22.61 21.76 16.59 22.28
46.20 32.00 54.50 49.50
2.95 1.24 0.00 0.00
36.16 32.82 35.72 39.87
13.84 5.59 13.09 11.00
21.76 16.59 22.28 20.91
43.5% 43.2% 45.6% 41.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
18.19 18.90 12.04 16.06
61.00 57.80 69.00 72.00
0.15 0.04 0.17 0.18
35.07 34.72 36.57 38.60
25.36 29.99 28.58 32.75
18.91 12.03 16.06 16.89
31.3% 18.6% 24.7% 23.7%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
2.70 4.25 9.05 13.26
14.00 15.54 14.70 15.20
37.82 41.10 50.34 57.00
49.82 51.44 59.43 68.45
0.45 0.40 0.18 0.30
4.25 9.05 14.48 16.71
8.5% 17.5% 24.3% 24.3%
USA SB
Argentina SB
Brazil SB
China SB
Source: USDA
น้ํามันพืชไทย—Page 2 of 7
Figure 3: Corn supply remains tight Unit: million metric tonnes
Supply Beginning stocks Production Imports
Use Domestic use Exports
Ending Stocks-to-use stocks ratio
World 2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
109.37 131.32 147.56 145.80
792.44 798.01 808.80 814.94
98.36 82.45 82.45 91.70
771.95 781.77 812.96 838.32
98.56 84.67 87.06 90.80
129.66 145.34 138.79 121.63
14.9% 16.8% 15.4% 13.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
33.11 41.26 42.50 43.38
331.18 307.14 333.01 316.17
0.51 0.34 0.25 0.51
261.63 259.05 285.51 293.38
61.91 47.18 49.53 49.53
41.26 42.51 40.72 17.15
12.8% 13.9% 12.2% 5.0%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
1.84 2.18 0.49 0.64
22.02 15.00 22.50 22.00
0.12 0.03 0.03 0.10
7.00 6.40 7.10 7.30
14.80 10.32 13.00 14.50
2.18 0.49 2.92 0.94
10.0% 2.9% 14.5% 4.3%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
2.56 3.19 4.00 3.15
24.32 24.57 24.02 23.35
4.28 5.20 4.60 6.90
27.35 28.20 28.40 30.10
0.62 0.76 1.26 0.24
3.19 4.00 2.96 3.06
11.4% 13.8% 10.0% 10.1%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
3.59 12.58 12.08 10.14
58.60 51.00 53.00 55.00
0.68 1.14 0.50 1.00
42.50 45.50 46.50 48.80
7.79 7.14 7.50 8.50
12.58 12.08 11.58 8.84
25.0% 22.9% 21.4% 15.4%
2007/2008 2008/2009 2009/2010 April, 2011
36.60 39.39 53.17 53.31
152.30 165.90 155.00 168.00
0.04 0.05 1.00 1.50
149.00 152.00 156.00 164.00
0.55 0.17 0.15 0.10
39.39 53.17 53.02 58.71
26.3% 34.9% 34.0% 35.8%
Exporter USA
Argentina
Importer SEA
Brazil
China
Source: USDA SEA = South East Asia
Figure 4: FAO food-related indices dropped temporarily Food price index
Food commodity price indices
Source: FAO
น้ํามันพืชไทย—Page 3 of 7
Figure 5: The new (higher) bottled SBO price will add only modestly to TVO’s earnings
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 4 of 7
Financial tables PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS Dividend (Bt) KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt)
2008 23,575 21,284 2,291 496 1,795 -311 1,484 136 1,348 604 744 5 750 1.20 1.30
2009 22,487 20,753 1,735 597 1,137 1,014 2,152 82 2,070 390 1,680 -55 1,625 2.55 1.65
2010 20,722 18,415 2,307 688 1,620 425 2,044 21 2,023 497 1,527 -2 1,525 2.11 1.48
2011E 26,535 23,369 3,166 738 2,428 283 2,711 50 2,661 470 2,191 0 2,191 2.71 1.90
2012E 29,488 25,948 3,540 783 2,757 307 3,065 52 3,013 512 2,501 0 2,501 3.09 2.17
26.24 -40.30 9.72 7.62 3.22 44.78
1.02 112.50 7.71 5.06 6.91 18.86
-10.02 -17.25 11.13 7.82 7.21 24.54
26.82 28.27 11.93 9.15 8.17 17.67
11.10 14.17 12.01 9.35 8.39 16.98
358 920 3,874 158 5,310 2,232 82 7,624 3,861 100 68 499 11 4,539 3,085 7,624
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
303 1,367 5,630 37 7,337 2,982 87 10,406 2,222 1,269 38 573 80 4,182 6,224 10,406
331 1,471 6,069 137 8,007 2,817 139 10,963 2,933 242 38 632 0 3,845 7,118 10,963
326 1,951 5,845 117 8,240 2,741 96 11,077 2,182 266 0 656 0 3,105 7,972 11,077
3,940 3,581 4.94
2,164 1,954 7.46
2,339 2,037 8.28
2,971 2,641 8.79
2,182 1,856 9.85
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 5 of 7
Financial tables QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 6 of 7
4Q09 6,263 5,732 531 180 350 80 431 17 414 103 310 -9 302 0.47
1Q10 4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
2Q10 5,142 4,638 503 166 337 153 490 5 485 113 372 -19 353 0.50
3Q10 5,021 4,560 461 178 283 149 432 5 427 90 337 -7 330 0.45
4Q10 5,638 4,739 899 199 699 24 723 5 718 181 537 34 571 0.79
11.98 -35.11 8.48 5.60 4.76 24.99
-20.85 -17.67 9.03 6.10 5.41 28.75
5.45 28.21 9.79 6.56 6.67 23.26
-2.36 -10.00 9.18 5.64 6.38 20.99
9.52 75.47 15.94 12.40 10.08 25.21
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
469 1,025 2,889 55 4,438 3,070 85 7,594 314 991 26 741 39 2,111 5,482 7,594
423 1,002 4,014 30 5,469 3,144 84 8,698 2,323 140 28 562 52 3,106 5,592 8,698
378 1,244 2,646 33 4,301 3,110 88 7,498 764 152 30 910 80 1,936 5,562 7,498
303 1,367 5,630 37 7,337 2,982 87 10,406 2,222 1,269 38 573 80 4,182 6,224 10,406
2,164 1,954 7.46
379 -89 7.86
2,403 1,981 7.93
874 497 7.52
2,339 2,037 8.28
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. Score Range 90 – 100 80 – 89 70 – 79 60 – 69 50 – 59
Number of Logo
Description Excellent Very Good Good Satisfactory Pass
Below 50
No logo given
N/A
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.
น้ํามันพืชไทย—Page 7 of 7
