Wheat Market Outlook for the 2012/13 Marketing Year

 

Wheat Market Outlook for the 2012/13 Marketing Year  Daniel O’Brien – Extension Agricultural Economist, K‐State Research and Extension  July 24, 2012  Summary  In its July 11th Crop Production and World Supply and Demand Estimates (WASDE) reports, the USDA  updated its “new crop” 2012/13 and “old crop” 2011/12 marketing year projections for U.S. and  World wheat supply‐demand.  The USDA projected that both U.S. and broader global wheat supply‐ demand balances are continuing their three year “tightening trend” since MY 2009/10.  This  projected tightening of wheat supply‐demand balances together with U.S. and World 2012 feedgrain  and oilseed production problems translate into World wheat markets which now are much more  sensitive to both World wheat and feedgrain production threats now than they were just a few  months ago.  Average farm prices for wheat in the U.S. are forecast to remain at or near record highs  in “new crop” MY 2012/13.    U.S. Wheat Market Prospects:  For “old crop” MY 2011/12 the USDA decreased its projection of U.S.  imports (115 million bushels or “mb”, down 5 mb), feed and residual use (169 mb, down 11 mb),  exports (1.048 mb, down 7 mb) and seed use from June, leading to a 15 mb increase in “old crop” MY  2011/12 ending stocks (743 mb), with % ending stocks‐to‐use loosening to 33.3%.    For “new crop” MY 2012/13, the USDA projected 2012 U.S. wheat production of 2.224 billion bushels  (bb), down 10 mb from June, but up from 1.999 bb in 2011 and 2.207 bb in 2010. With higher  beginning stocks (743 mb) and changes from the June report in 1) domestic food use (950 mb, up 5  mb), 2) exports (1.200 bb, up 50 mb), and 3) feed and residual use (200 mb, down 20 mb), U.S. wheat  ending stocks were projected to be 664 mb (down from 694 mb in June, 735 mb in May, and down  from 743 mb in “old crop” MY 2011/12).  Ending stocks‐to‐use in MY 2012/13 are projected to be  27.4% (down from 29.1% in June, and from 33.3% in MY 2011/12 and 35.7% in MY 2010/11).  U.S.  farm average wheat prices are projected in the range of $6.20‐$7.40 per bushel for “new crop” MY  2012/13, compared to the record high $7.24 for “old crop” MY 2011/12 and $5.70 in MY 2010/11.      World Wheat Market Prospects for MY 2012/13: Based on projections of 1) lower production (665.3  mmt, down 4.2% vs last year), 2) lower total supplies (862.5 mmt, down 3.3%), 3) lower total use  (680.1 mmt, down 2.1%), and 4) lower export trade (134.7 mmt, down 10.4%), the USDA projected  World wheat ending stocks to be 182.4 mmt (26.8% S/U) for “new crop” MY 2012/13.  This projection  would be down from 28.4% in MY 2011/12, and is comparable to 30.1%, 30.8%, and 26.4% in the  three previous years. Historic lows of 128 mmt ending stocks and 20.9% S/U occurred in MY 2007/08.    Key Wheat Market Factors:  Wheat markets have continued to be responsive to crop development  news from key World wheat production regions (particularly the Black Sea region and eastern  Europe).  Anticipated short U.S. corn and soybean crops in 2012 due to drought conditions are  providing cross market support for wheat market prices – with the prospect of increased wheat  feeding domestically in the U.S. but perhaps even more so internationally among countries that  would otherwise use feedgrains in their livestock feed rations. Taking all this together, it is likely  World wheat supply‐demand balances will remain large enough in “new crop” MY 2012/13 to avoid  extreme shortfalls and tightening of World wheat supplies.  But wheat prices are likely to remain  strong and volatile due to at a minimum to cross price impacts from volatile corn or soybean markets.      Page | 1    

 

I. U.S. Wheat Market Situation and Outlook   In its July 11th WASDE report, the USDA adjusted its U.S. wheat supply‐demand estimates for the “old  crop” 2011/12 marketing year to reflect less total U.S. wheat usage, larger supply‐demand balances and record  high U.S. average farm wheat prices of $7.24 per bushel.  The USDA also adjusted its projections for the  current “new crop” 2012/13 marketing year to reflect marginally larger supplies and food usage, lower  domestic wheat feeding, and higher U.S. wheat exports.  Taken together, these changes lead to a projected  decline in “new crop” MY 2012/13 ending stocks and to projected U.S. average farm prices for wheat in the  range of $6.20‐$7.40 per bushel.  The current “new crop” 2012/13 marketing year (i.e., MY 2012/13) runs from  June 1, 2012 through May 31, 2013.   On a domestic class‐by‐class basis, projected ending stocks and percent ending stocks‐to‐use for U.S. Hard  Red Winter (HRW) wheat and Soft Red Winter (SRW) wheat in “new crop” MY 2012/13 are down markedly  from “old crop” MY 2011/12, although they are marginally larger for U.S. Hard Red Spring (HRS) wheat.   Domestic U.S. durum wheat ending stocks and percent end stocks‐to‐use for “new crop” MY 2012/13 are up  sharply from a year ago, while percent ending stocks‐to‐use for U.S. white wheat was projected to increase.          

U.S. Wheat Yield & Production for 2012  The USDA projected that U.S. wheat yields in 2012 would be 45.6 bushels per acre (bu/ac) based on the  July 11, 2012 USDA NASS Crop Production Report (Figure 1).   This projection is up 0.2 bu from June, and  compares to 43.7 bu in 2011 and 46.3 bu in 2010.   Given USDA projections of 56.0 million acres (ma) of wheat  planted (up 0.1 ma from June) and 48.8 ma of U.S. wheat harvested in 2012 (down 0.4 ma from last month),  the USDA projects 2012 U.S. wheat production to be 2.224 billion bushels (bb) – down 10 million bushels (mb)  from June and down 21 mb from May, and comparable to 1.999 bb in 2011 and 2.207 bb in 2010  

Figure 1. U.S. Wheat Yield Trend (1973‐2011) and Projection for 2012 

U.S. Average Soybean Yield per Acre

60 55 50 45

U.S. Wheat Yield Trend (1973‐2011) U.S. wheat Yield = 30.47 bu/ac + 0.36 bu/ac/yr  R² = 0.73 (73% of variation explained)

2012 Yields  KSU: 45.0 bu/ac (trend)  USDA: 45.6 bu/acre 

40 35 30 25 20 15 10 5 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

Year

U.S. Average Wheat Yield

KSU 2012 Trend 

USDA June 2012 Projection

  Page | 2  

 

 

Hard Red Winter Wheat Production  Hard red winter (HRW) wheat production is projected to be 1.01 bb in 2012, up from 780 mb in 2011  under extreme drought conditions in the central and southern plains of the United States.   Kansas hard red winter (HRW) wheat yields are projected to be 44.0 bu/ac (up 1 bu from June), with  projected production of 396 million bushels (mb) in 2012 (up 119.5 mb from June), but down marginally from  earlier private projections of 400 mb or more.   Kansas produced 276.5 mb of wheat in 2011 under extreme  drought conditions in the southwest and south central parts of the state.  Nebraska HRW wheat yields are  projected to be 42.0 bu/ac (up from 40.0 bu in June), with projected production of 55.4 mb (up from 50.8 mb  in June).  Nebraska produced 65 mb of wheat in 2011 – largely avoiding the extreme drought conditions of  states further south.  South Dakota HRW wheat yields are projected to be 43.0 bu/ac, with projected  production of 56 mb (down from 57 mb in May).  South Dakota produced 67 mb of wheat in 2011 – just as  Nebraska largely avoiding the extreme drought conditions of states further south.  Colorado HRW wheat yields are projected to be 37.0 bu/ac (down 2 bu from June and 4 bu from May),  with projected production of 83 mb (down 5.5 mb from June).   Colorado produced 78 mb of wheat in 2011  under drought conditions in parts of the state.   Texas HRW wheat yields are projected to be 31.0 bu/ac  (unchanged from June), with projected production of 91 mb (down 12.4 mb from June).  Projected 2012  harvested wheat acreage in Texas was lowered 400,000 acres from June to 2.950 ma in July.  Texas produced  49 mb of wheat in 2011 under extreme drought conditions and widespread non‐harvest of wheat in parts of  the state.   Oklahoma HRW wheat yields are projected to be 37.0 bu/ac (unchanged from June), with projected  production of 155 mb (down 4 mb from June).  Oklahoma produced 70 mb of wheat in 2011 under drought  conditions in parts of the state.   

Soft Red Winter Wheat Production  Soft red winter (SRW) wheat production is projected to be 429 mb in 2012, down from 458 mb in 2011.   Changes in production are projected in Michigan (39 mb vs 51 mb a year ago), Missouri (39 mb vs 34 mb last  year), Illinois (41 mb vs 47 mb last year), Ohio (35 mb vs 49 mb last year), Kentucky (29 mb vs 31 mb last year),  Arkansas (25 mb vs 30 mb a year ago), Tennessee (23 mb vs 21 mb last year), and Indiana (21.5 mb vs 25 mb  last year). 

White Winter Wheat Production  White wheat production (WW) is projected to be 232 mb in 2012, down from 314 mb in 2011.  Changes in  production are projected in Washington (115 mb vs 130 mb last year), Oregon (56 mb vs 63.5 mb last year),  Idaho (61 mb vs 63 mb last year), and Montana (81 mb vs 90 mb last year).   

U.S. Wheat Total Supplies of 3.082 bb for MY 2012/13   With projected MY 2012/13 beginning stocks of 743 mb (the lowest since 657 mb in MY 2009/10), 2012  production of 2.224 bb, and imports of 120 mb, total supplies of U.S. wheat are projected to be 3.087 bb for  “new crop” MY 2012/13 by the USDA (Table 1).  The action by the USDA of raising its projection of “old crop”  MY 2011/12 ending stocks by 15 mb from June up to 743 mb in the July WASDE caused projected MY 2012/13  U.S. wheat beginning stocks and total supplies to be by the same amount.   This amount of total supplies (3.087 bb in “new crop” MY 2012/13) is projected to be up 4% from 2.977 bb  in “old crop” MY 2011/12, less than 3.279 bb in MY 2010/11, and is 89‐462 mb greater than total U.S. wheat  supplies for MY 2007/08 through 2009/10.  The USDA lowered its projection of “old crop” MY 2011/12 to  2.977 bb – down 5 mb from June due to a 5 mb reduction in MY 2011/12 U.S. wheat imports, i.e., down to 115  mb.   

  Page | 3    

 

Table 1. U.S. Wheat Supply‐Demand Balance Sheet: MY 2007/08 through MY 2012/13                     (July 11, 2012 USDA WASDE Report)  Item  Planted Area (million acres)  Harvested Area (million acres)  Yield per harvested acre (bu./acre)    Beginning Stocks  Production  Imports  Total Supply  Food Use  Seed Use  Exports  Feed & Residual  Total Use  Ending Stocks  % Ending Stocks‐to‐Total Use  U.S. Average Farm Price – Wheat  ($/bushel) June 1st to May 31st Marketing Year  Adj. U.S. Average Farm Price – Corn  ($/bushel) Monthly Avg: June 1st to May 31st   Ratio of U.S. Wheat‐to‐Corn Prices  st st Monthly Avg: June 1  to May 31  

2007/08 60.5 51.0 40.2

2008/09 63.2 55.7 44.9

456 2,051 113 2,620 948 88 1,263 16 2,314 306 13.2% $6.48

306 2,499 127 2,932 927 78 1,015 255 2,275 657 28.9% $6.78

2009/10 2010/11 59.2 53.6 49.9 47.6 44.5 46.3 Million bushels 657 976 2,218 2,207 119 97 2,993 3,279 919 926 69 71 879 1,289 150 132 2,018 2,417 976 862 48.4% 35.7% $4.87  $5.70 

2011/12  54.4  45.7  43.7 

2012/13 56.0 48.8 45.6

862  1,999  115  2,977  940  77  1,048  169  2,234  743  33.3%  $7.24 

$3.96

$4.47

$3.56 

$4.76 

$6.23 

743 2,224 120 3,087 950 73 1,200 200 2,423 664 27.4% $6.20‐$7.40 ($6.80)  ≈$5.90 

164%

152%

137%

120%

116% 

≈115%

 

 

U.S. Total Wheat Use up to 2.388 bb in MY 2012/13  The USDA raised its projections of domestic food and export use, but lowered its estimate of feed and  residual use for “new crop” MY 2012/13 from the June report.  These changes lead to a net projection of  increased total usage of U.S. wheat in “new crop” MY 2012/13, up from both the June WASDE report and from  “old crop” MY 2011/12 (Table 1 & Figure 3).  The USDA also decreased its projection of U.S. wheat domestic  seed use, feed and residual use, exports and total use for “old crop” MY 2011/12, with an associated increase  in ending stocks and % ending stocks‐to‐use.   Food Use = 950 mb in MY 2012/13: The USDA projected U.S. wheat usage for domestic food consumption  in “new crop” MY 2012/13 to be 945 mb, up from 940 mb in MY 2011/12, and the highest since 948 mb in MY  2007/08.  Projected food use in “new crop” MY 2012/13 MY 2011/12 was raised due to “expectations of lower  flour extraction rates for this year’s crop”.      Export Use = 1.200 bb in MY 2012/13: In the July WASDE report, the USDA cited “reduced competition  from Black Sea exporters” as a key factor likely to bring about higher U.S. wheat export demand in the near‐to‐ intermediate term.  The USDA’s projection of 1.200 bb in U.S. wheat exports in “new crop” MY 2012/13 is up  50 mb from June, and up from 1.048 bb from “old crop” MY 2011/12, and compares to 1.289 bb in MY  2010/11 and 879 mb in MY 2009/10.  The projection of 1.048 mb in U.S. wheat exports in “old crop” MY  2011/12 is down 7 mb from the June WASDE report.    Comments on U.S. wheat export sales for MY 2012/13 to date: On July 12th U.S. wheat export shipments for “new  crop” MY 2012/13 totaled 114 mb, 9.5% of projected MY 2012/13 exports of 1.200 bb with 11.5% (6 of 52 weeks) of the  marketing year completed.  An export shipments pace of 23.6 mb per week would be needed to meet the USDA’s  projection of 1.200 bb in the new crop marketing year, whereas only 13.601 bb were actually shipped durin the week  ending July 12, 2012.  

Page | 4    

  Accounting for forward sales of 180.8 mb in U.S. wheat than had not yet been shipped, total U.S. wheat shipped and  outstanding added up to 295 mb (i.e., 114 mb shipped plus 181 mb forward sales).  This amounts to nearly 25% of the  USDA’s projection of 1.200 bb for “new crop” MY 2012/13 with 11.5% of “new crop” MY 2012/13 having occurred.  With  uncertain wheat production prospects in a number major exporting countries and regions, as well as likely shortfalls in  U.S. and World feedgrain supplies, prospects for U.S. wheat exports for the remainder of “new crop” MY 2012/13 are  uncertain at this time.  

Seed Use = 73 mb for MY 2012/13: The USDA projected seed use of wheat in “new crop” MY 2012/13 to  be 73 mb, down from 77 mb in “old crop” MY 2011/12.  The USDA lowered its “old crop” MY 2011/12  projection of U.S. wheat seed use by 2 mb in the July report.     Feed & Residual Use = 200 mb for MY 2012/13: The USDA lowered its projection of “new crop” MY  2012/13 U.S. wheat feed and residual down to 200 mb, down 20 mb from June and 30 mb from May, but still  up from 169 mb in “old crop” MY 2011/12, 132 mb in MY 2010/11, and 150 mb in MY 2009/10.  However, this  amount of projected U.S. wheat feeding is still less than 255 mb in MY 2008/09.  The USDA also dropped its  projection of “old crop” MY 2011/12 feed and residual use by 11 mb down from 180 mb in the June WASDE  report, citing “higher prices and stronger export demand.”   On July 23, 2012, Kansas City Board of Trade (KCBT) September 2012 wheat futures prices closed at $9.23  ¾ per bushel in comparison to the Chicago Board of Trade (CBOT) September 2012 corn futures closing price of  $8.07 ¾ per bushel, a ratio of 114%.  Historically, the ratio of wheat‐to‐corn prices have been in the range of  110‐115% ‐ a level that has typically discouraged wheat feeding.     Comments on unfulfilled expectations for U.S. wheat feeding in “old crop” MY 2011/12 and implications for “new  crop” MY 2012/13: In early‐mid 2011, given tight U.S. corn supply‐demand balances and relatively abundant U.S. wheat  supplies, it was thought by many grain market analysts that U.S. wheat feed use would increase sharply in MY 2011/12 to  make up for the shortfall in availability of U.S. corn supplies.  However, monthly USDA projections from late 2011 through  early 2012 did not indicate that substantial increases in U.S. wheat feeding had occurred.   Then USDA projections of MY 2011/12 wheat feeding jumped sharply from March (145 mb) to April (180 mb), again  supporting the idea of increased feeding of U.S. domestic wheat “making up the difference” for short “old crop” MY  2011/12 U.S. corn supplies.  The July 2012 WASDE report indicated that U.S. wheat feeding for “old crop” MY 2011/12  was 169 mb, down from a projection of 180 mb in the June report.    It seems that the possibility of any further projected increase in wheat feeding for “new crop” MY 2012/13 from 169  mb up to 200 mb should be treated with some caution by market analysts.  In recent marketing years projections of  potentially large amounts of U.S. wheat feeding have not come to fruition when actual estimates of U.S. domestic wheat  feed use have been calculated.    

Total Wheat Use = 2.423 bb for MY 2012/13: The USDA projects that U.S. total use of wheat will be 2.423  bb for “new crop” MY 2012/13, up 35 mb from June and up 189 mb from 2.234 bb in “old crop” MY 2011/12.   This would be the 2nd largest amount of U.S. wheat usage since 2.427 bb in MY 1998/99, following 2.417 bb in  MY 2010/11.  This amount of U.S. wheat usage is comparable to 2.314 bb in MY 2007/08, 2.352 bb in MY  2003/04, 2.392 bb in MY 2000/01, and 2.386 bb in MY 1999/00.   The USDA also lowered its projection of “old crop” MY 2011/12 U.S. wheat total use in this report by 21  mb up to 2.234 bb (as indicated above).  This change follows from a projected 13 mb decrease in U.S. wheat  exports, a 11 mb decrease in domestic feed and residual use, and a 2 mb decrease in seed use for “old crop”  MY 2011/12.     

Recent U.S. Wheat Use Trends  Trends in U.S. wheat usage by category and ending stocks since MY 2004/05 are represented in Figure 2. If  these projections by the USDA for “new crop” MY 2012/13 hold true, it would signal a) the second consecutive  year‐over‐year increase in U.S. feed and residual use, b) a disruption in what several months ago was thought  to be a trend toward sizable declines in U.S. wheat exports, c) the third consecutive year of at least marginal  Page | 5    

  growth in U.S. domestic food use, and d) what would be the third consecutive marketing year decline in U.S.  wheat ending stocks (Figure 2).    From MY 2007/08 through MY 2011/12, variability in U.S. wheat exports has been a key source of  uncertainty in U.S. wheat supply‐demand balances.  While food use has been somewhat consistent since MY  2004/05 (ranging from 879 to 948 mb), feed and residual use of U.S. wheat has varied from 16 to 255 mb per  marketing year over the same time period. 

  Figure 2. Trends in U.S. Wheat Use and Ending Stocks: MY 2004/05 through MY 2012/13                       (July 11, 2012 USDA WASDE Report)   1,400

Million Bushels

1,200

1,066

1,200 1,048

1,015

1,003

1,000 800

1,289

1,263

908 917

910

879 948

938

927

950

940

926

919

600 976

400 540

200

571

862

657

743

664

456 306

0 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 Marketing Years

Food Use

Exports

Seed Use

Feed+Residual

Ending Stocks  

U.S. Wheat Ending Stocks & Percent Ending Stocks‐to‐Use     Ending Stocks = 664 mb for MY 2012/13: The USDA projected “new crop” MY 2012/13 ending stocks of  U.S. wheat to be 664 mb, down 30 mb from June.  This projection for “new crop” MY 2012/13 is down from its  estimate of 743 mb for “old crop” MY 2011/12, and also down from 862 mb in MY 2010/11 and 976 mb in MY  2009/10 (Table 1 and Figure 3).  The USDA also raised its projection of ending stocks for “old crop” MY  2011/12 up to 743 mb (up 15 mb) which compares to projections of 728 mb in June and 768 mb in May.   % Ending Stocks‐to‐Use = 27.4%: The USDA implicitly projected that “new crop” MY 2012/13 % ending  stocks‐to‐use would equal 27.4% ‐ down from 29.1% in June. This projection is down from 33.3% for “old crop”  MY 2011/12, and would be the lowest since 28.9% in MY 2008/09.  It also compares to 35.7% in MY 2010/11,  and 48.4% in MY 2009/10.  The USDA’s raising of its projection of % ending stocks‐to‐use for “old crop” MY  2011/12 to 33.3% from 32.3% in June reflected a price rationing of “old crop” ending stocks and “new crop”  beginning stocks for MY 2012/13.    These projected U.S. ending stocks and U.S. % ending stocks‐to‐use levels for “new crop” MY 2012/13 are  still markedly above the historic 60 year lows of 306 mb and 13.2%, respectively, in MY 2007/08 – the  benchmark scenario “tight supply‐demand balance” marketing year since the early 1970s.    Comments on level of U.S. wheat % ending stocks‐to‐use:  Projected U.S. wheat % ending stocks‐to‐use of 27.4% for  MY 2012/13 is large enough relative to total use to avoid causing immediate concerns about short supplies in the U.S.  wheat market.  Absent a) a “game changing” crop shortfall in the U.S. this year that would drastically reduce available 

Page | 6    

  domestic supplies, and/or b) the actual fruition of significant foreign wheat production problems that cause a sharp  increase in U.S. wheat exports, it seems increasingly likely that the current “adequate” U.S. wheat ending stocks situation  will persist in the coming year – limiting independent wheat market price potential.   

U.S. Wheat Price Prospects   The USDA projects that market forces will lead to lower U.S. wheat prices in “new crop” MY 2012/13 –  consistent with its projection of lower “new crop” MY 2012/13 U.S. corn prices (Table 1 & Figure 3).  The USDA  projected “new crop” MY 2012/13 U.S. average wheat prices to be in the range of $6.20‐$7.40 per bushel, up  $0.60 per bushel on each end of the price range from June (Figure 3).  The midpoint of this “new crop” MY  2012/13 projection of $6.80 per bushel is down from the record high of $7.24 in “old crop” MY 2011/12, and  compares to $5.70 in MY 2010/11, $4.87 in MY 2009/10, $6.78 in MY 2008/09, and $6.48 in MY 2007/08.        

Figure 3. U.S. Wheat Ending Stocks vs U.S. Avg. Cash Prices: MY 1973/74 through MY 2012/13       (July 11, 2012 USDA WASDE Report)   180 $8.00 

% Ending Stocks‐to‐Use

150

$6.80

$6.78 $6.48 

$6.00 

120

$5.70 

$5.00 

$4.50 

90

$4.09 

$4.87

$4.26 

$3.99 

$3.72 

$3.51 

$3.45 

$4.00 

$3.56 

$3.40 

$3.00 

$3.42 

60 $2.42 

$2.33 

30

$7.00 

48

$2.61 

$2.48 

29

17

16

36 33

27

Wheat $ per bushel

$7.24 

$2.00  $1.00 

13

0

U.S. Wheat Ending Stocks‐to‐Use %

2013

2011

2009

2007

2005

2003

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

1987

1985

1983

1981

1979

1977

1975

1973

$0.00 

U.S. Wheat Price  

U.S. Wheat vs Corn Prices: The percentage relationship between USDA U.S. wheat marketing year average  prices for U.S. wheat and corn has been “narrowing” over the MY 2007/08 through MY 2011/12 period (Table  1).  The ratio of U.S. season average wheat‐to‐corn farm prices for the June 1st through May 31st period has  fallen from 164% in MY 2007/08, to 152% in MY 2008/09, to 137% in MY 2009/10, to 120% in MY 2010/11, and  to 116% in MY 2011/12.  However, projected prices for “new crop” U.S. MY 2012/13 wheat (for June 1, 2012  through May 31, 2013) compared to U.S. MY 2012/13 corn for the same time period imply a ratio of  approximately 115%.    This reversal of “trend” would indicate that corn prices are expected to be markedly lower than for wheat  and somewhat discourages U.S. wheat feeding.  This ratio of U.S. wheat to corn prices leads to a reduced  expectation that larger than normal amounts of U.S. wheat would be fed to domestic livestock enterprices  during the June‐August 2012 period.      Comments on interaction of U.S. wheat and corn prices: Throughout the winter and early spring of 2011‐2012,  wheat prices were supported by record high corn prices, benefiting from being a competitive substitute feedstuff for corn 

Page | 7    

  in livestock feed rations.  If since mid‐2011 the wheat market would not have had such cross market price support from  the U.S. corn market, it is likely that U.S. wheat prices would be markedly lower than actually occurred, given the  relatively “burdensome” projections of U.S. and World wheat supply‐demand balances throughout that time period.   

U.S. Wheat Prices vs % Ending Stocks‐to‐Use:  Since MY 1973/74 the relationship between U.S. wheat  season average cash prices and % ending stocks‐to‐use has in general been consistent with economic theory  (Figure 4).  Economic theory indicates that a negative relationship exists between U.S. wheat % ending stocks‐ to‐use and U.S. farm season average wheat prices.  In other words, larger wheat supply‐demand balances (i.e.,  higher percent ending stocks‐to‐use) are typically associated with lower prices, while smaller supply‐demand  balances are usually associated with higher wheat prices – all else being equal.  Wheat prices in Figure 4 are  reported on a nominal basis (i.e., not adjusted for inflation).    This graphic also indicates that U.S. farm marketing year average wheat prices have moved to a higher  “level” from MY 2007/08 onward (i.e., $4.87 to $7.24 /bu) than they had been in during the MY 1973/74  through MY 2006/07 period (i.e., $2.33 to $4.50 /bu.).  University grain marketing economists and private grain  market analysts commonly attribute higher prices for U.S. wheat to changes in wheat supply‐demand, cross‐ price support from U.S. corn and soybean markets, other factors contributing to general commodity price  inflation, and/or declines in the relative value of the U.S. dollar.    With recent record high prices for lead CBOT September 2012 corn and CBOT September soybean futures  prices, and with the pattern of cross‐market price impacts between U.S. feedgrain and wheat futures, it is  possible that “new crop” MY 2012/13 could end up being toward the upper end of their projected price range  of $6.20 to $7.40 per bushel.  If that ends up being the case, then the combination of 27.4% ending stocks‐to‐ use and $7.40 per bushel for “new crop” MY 2012/13 would align even more readily with the relationship  between ending stocks‐to‐use and U.S. wheat farm prices that has existed during the MY 2008/09 through MY  2011/12 time period (Figure 4).  

Figure 4. U.S. Wheat Price vs % Stocks‐to‐Use (MY 1973/74 through projected MY 2012/13)     $9 Proj. 2012/13:  27.4% S/U, $6.80 /bu

$8

2011/12:  33.3% S/U, $7.24/bu

$ per bushel

$7 2007/08

$6

Cross Market Price Support Tight corn stocks & high corn prices since MY 2006/07 have been supporting wheat prices

2008/09 2010/11

$5

2009/10

$4 $3 $2 $1 $0 0

5

10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 U.S. Wheat % Ending Stocks‐to‐Use

   

Page | 8    

 

II. Supply‐Demand Balances for Major U.S. Wheat Classes   Tables 2‐4 show U.S. hard red winter wheat, hard red spring wheat, and soft red winter wheat supply‐ demand balances for the 2007/08 through 2012/13 marketing years.   

U.S. Hard Red Winter Wheat Supply‐Demand    The USDA released its initial public projections for “new crop” MY 2012/13 by U.S. wheat class (Table 2).   For the “new crop” 2012/13 marketing year, the USDA estimated total supplies of U.S. hard red winter wheat  to be 1.328 bb (up 161 mb from last year), based on the sum of beginning stocks of 317 mb (down 69 mb),  production of 1.010 bb (down 157 mb), and imports of 1 mb.    “New crop” MY 2012/13 total use of 1.062 bb (up 212 mb from “old crop” MY 2011/12) is comprised of  food use of 400 mb, seed use of 32 mb, exports of 600 mb (up 202 mb from a year ago), and feed and residual  use of 30 mb (up 14 mb).   The USDA has projected that “new crop” MY 2012/13 U.S HRW wheat ending stocks will be 266 mb (25.0%  S/U) – down from 317 mb (37.3% S/U) in “old crop” MY 2011/12.  This is the lowest U.S. HRW wheat ending  stocks level in 5 years, compared to 386 mb (37.9% S/U) in MY 2010/11, 385 mb (48.7% S/U) in MY 2009/10,  254 mb (27.6% S/U) in MY 2008/09, and to extremely tight supplies of 138 mb (14.0% S/U) in MY 2007/08. 

Table 2. U.S. Hard Red Winter Wheat S‐D Balance Sheet: MY 2007/08 through MY 2012/13                     (July 11, 2012 USDA WASDE Report)  Item  Planted Area (million acres)  Harvested Area (million acres)  Yield per harvested acre (bu/ac)    Beginning Stocks  Production  Imports  Total Supply  Food Use  Seed Use  Exports  Feed & Residual  Total Use  Ending Stocks  % Ending Stocks‐to‐Total Use  U.S. HRW Avg. Farm Price ($/bu)  % U.S. HRW / U.S. All Wheat Price 

2007/08 33.0 25.7 37.2

2008/09 31.3 25.9 39.9

165 956 1 1,121 397 35 536 15 984 138 14.0%  $6.15  94.9% 

138 1,035 2 1,174 385 35 447 52 919 254 27.7% $6.90 101.8%

2009/10 2010/11 31.7 28.6  24.1 24.0  38.1 42.4  Million bushels 254 385  920 1,018  2 1  1,176 1,404  361 359  32 32  370 616  28 11  791 1,018  385 386  48.7% 37.9% $4.84  $6.49  99.4% 113.9%

2011/12  28.5  21.4  36.4 

2012/13 30.0 24.5 41.2

386  780  1  1,167  402  34  398  16  850  317  37.3%  $6.92  95.6% 

317 1,010 1 1,328 400 32 600 30 1,062 266 25.0% ‐‐‐  ‐‐‐ 

2012 HRW Wheat Protein Levels  Wheat protein and test weight levels are similar to last year for the 2012 HRW crop according to U.S.  Wheat Associates harvest reports (source: http://www.uswheat.org/reports/harvest). In its July 20th report,  U.S. Wheat Associates indicated preliminary protein levels on 2012 tests of 12.2% compared to 12.4% a year  ago.   Preliminary 2012 test weights have averaged 61.0 lbs per bushel compared to 60.7 pounds per bushel in  2011.  Drier growing conditions for HRW encourage higher protein, and dry 2012 conditions in the U.S. central  and southern plains have helped protein levels to be at current levels.     Page | 9    

 

U.S. Hard Red Spring Wheat Supply‐Demand  For the “new crop” 2012/13 marketing year, the USDA estimated total supplies of U.S. hard red spring  (HRS) wheat to be 626 mb (up 7 mb from last year), based on the sum of beginning stocks of 151 mb (down 34  mb), production of 435 mb (up 37 mb), and imports of 40 mb (up 4 mb) (Table 3).    “New crop” MY 2012/13 total use of 471 mb (up 3 mb from “old crop” MY 2011/12) is comprised of food  use of 230 mb (up 7 mb), seed use of 16 mb (down 3 mb), exports of 225 mb (down 20 mb from a year ago),  and feed and residual use of 0 mb.   The USDA has projected that “new crop” MY 2012/13 U.S HRS wheat ending stocks will be 155 mb (33.0%  S/U).  This U.S. HRS wheat ending stocks level of 155 mb (33.0% S/U) compares to 151 mb (32.3% S/U) in “old  crop” MY 2011/12, 185 mb (28.6% S/U) in MY 2010/11, 234 mb (47.1% S/U) in MY 2009/10, 142 mb (29.4%  S/U) in MY 2008/09, and to extremely tight supplies of 68 mb (12.4% S/U) in MY 2007/08. 

Table 3. U.S. Hard Red Spring Wheat S‐D Balance Sheet: MY 2007/08 through MY 2012/13                     (July 11, 2012 USDA WASDE Report)  Item  Planted Area (million acres)  Harvested Area (million acres)  Yield per harvested acre (bu/ac)    Beginning Stocks  Production  Imports  Total Supply  Food Use  Seed Use  Exports  Feed & Residual  Total Use  Ending Stocks  % Ending Stocks‐to‐Total Use  U.S. HRS Avg. Farm Price ($/bu)  % U.S. HRS / U.S. All Wheat Price 

2007/08  12.7 12.4 36.3

2008/09 13.5 12.8 39.9

117 450 48 615 233 20 304 ‐11 547 68 12.4%  $7.16  110.5% 

68 512 45 625 224 17 210 32 483 142 29.4% $7.39 109.0%

2009/10 2010/11 12.6 13.0 12.3 12.6 44.5 45.1 Million bushels 142 234 548 570 41 28 731 832 239 247 17 14 214 339 27 46 497 647 234 185 47.1% 28.6% $5.26  $6.54  108.0% 114.7%

2011/12  11.6  11.3  35.2 

2012/13 11.4 11.1 39.2

185  398  36  619  223  19  245  ‐19  468  151  32.3%  $8.38  115.8% 

151 435 40 626 230 16 225 0 471 155 33.0%    

  U.S. HRS Wheat Production Prospects in 2012  At this stage of the U.S. HRS wheat growing season, almost all the crop is headed.  Harvest is already  underway in South Dakota (55% harvested vs 3% previous 5 year average); Minnesota (17% vs 1% 5ya); North  Dakota (9% vs 0% 5ya), and Idaho (1% vs 0% 5ya).  Harvest hasn’t yet started in Montana and Washington.       Current prospects are for a moderate recovery from 2011’s low yield of 35.9 bu per acre back up to 39.2  bushels /ac in 2012.  In its June 29th Acreage report, USDA NASS projected that U.S. area planted to hard red  spring wheat in 2012 is 11.4 million acres, down from 11.6 ma in 2011.  Harvested U.S. 2012 HRS wheat  acreage in the U.S. are projected to be 11.1 ma.  As of July 22nd, the condition of the 2012 U.S. HRS wheat crop  is rated by USDA NASS to be 60% good‐to‐excellent, 29% fair, and 11% poor‐to‐very poor.  Production  prospects for the 2012 South Dakota HRS wheat crop are rated lowest, with 33% rated as poor‐to‐very poor as  of July 22nd by USDA NASS.   

Page | 10    

 

U.S. Soft Red Winter Wheat Supply‐Demand   For the “new crop” 2012/13 marketing year, the USDA estimated total supplies of U.S. soft red winter  (SRW) wheat to be 644 mb (down 18 mb from last year), based on the sum of beginning stocks of 185 mb (up  14 mb), production of 429 mb (down 29 mb), and imports of 30 mb (down 3 mb) (Table 4).    “New crop” MY 2012/13 total use of 5011 mb (up 24 mb from “old crop” MY 2011/12) is comprised of  food use of 155 mb, seed use of 15 mb, exports of 190 mb (up 27 mb from a year ago), and feed and residual  use of 140 mb.   The USDA has projected that “new crop” MY 2012/13 U.S SRW wheat ending stocks will be 143 mb (28.5%  S/U).  This U.S. SRW wheat ending stocks level of 143 mb (28.5% S/U) compares to 185 mb (38.8% S/U) in “old  crop” MY 2011/12, 171 mb (37.9% S/U) in MY 2010/11, 242 mb (48.7% S/U) in MY 2009/10, 171 mb (27.6%  S/U) in MY 2008/09, and to extremely tight supplies of 55 mb (14.0% S/U) in MY 2007/08. 

Table 4. U.S. Soft Red Winter Wheat S‐D Balance Sheet: MY 2007/08 through MY 2012/13                     (June 12, 2012 USDA WASDE Report)  Item  Planted Area (million acres)  Harvested Area (million acres)  Yield per harvested acre (bu/ac)    Beginning Stocks  Production  Imports  Total Supply  Food Use  Seed Use  Exports  Feed & Residual  Total Use  Ending Stocks  % Ending Stocks‐to‐Total Use  U.S. SRW Avg. Farm Price ($/bu)  % U.S. SRW / U.S. All Wheat Price 

2007/08 8.6 7.0 50.0

2008/09 11.2 10.1 60.9

109 352 14 475 150 21 208 41 420 55 14.0%  $5.20  80.2% 

55 614 34 702 155 16 199 161 531 171 27.6% $5.78 85.3%

2009/10 2010/11 8.3 5.3 7.2 4.4 56.1 54.3 Million bushels 171 242 404 237 32 29 607 508 156 150 10 16 109 109 90 62 365 337 242 171 48.7% 37.9% $4.35  $5.16  89.3% 90.5%

2011/12  8.6  7.4  61.7 

2012/13 8.3 7.2 60.0

171  458  33  662  155  16  163  142  477  185  38.8%  $6.78  93.7% 

185 429 30 644 155 15 190 140 501 143 28.5%    

  2012 SRW Wheat Protein Levels  Wheat protein levels are marginally lower while test weight results are higher than last year for the 2012  SRW crop according to 2012 U.S. Wheat Associates harvest reports.  In its July 20th report, U.S. Wheat  Associates indicated protein levels on 2012 tests of 9.9% compared to 10.2% a year ago.   (source:  http://www.uswheat.org/reports/harvest).  Preliminary 2012 test weights have averaged 60.0 lbs per bushel  compared to 58.9 pounds per bushel in 2011.          

Page | 11    

 

III. World Wheat Supply‐Demand Trends   Consistent growth has occurred in World wheat usage over the MY 2007/08 – MY 2011/12 period (Figure  5).  However, projected wheat production problems in key areas and expectations of high feedgrain and wheat  prices caused the USDA to lower its projection of World Wheat usage in “new crop” MY 2012/13.  If this  projection comes to fruition, it would break the trend in increased year‐over‐year World wheat usage since MY  2007/08.  However, USDA forecasts for MY 2012/13 project that for the first time in several years World wheat  usage will be down marginally – primarily because of lower projected production. Overall, foreign wheat  production and exports are projected to decline markedly in “new crop” MY 2012/13 as opposed to “old crop”  MY 2011/12.    

Figure 5. World Wheat Usage & Ending Stocks: MY 2007/08 thru MY 2012/13      

                  

(July 11, 2012 USDA WASDE Report)  

Million Metric Tons

1,200 Production  651‐695 mmt  since 2008/09  683 686 612

651

695 665

End Stocks  182.4 mmt in  2012/13 lowest  since 2008/09 

Wheat Usage  ×11.0 mmt/yr (+1.8%/yr)  since 2007/08 650 654 614 637

 

689 680

600

Up 54.3 mmt  (+42%) since   30 year low in   MY 2007/08 

Wheat Trade  132‐144 mmt  since 2008/09 

117 145 137 132

150 135

128

168

201 197 197 182

0

Production

MY 2007/08

MY 2008/09

Usage

MY 2009/10

Trade

MY 2010/11

End Stocks

MY 2011/12

MY 2012/13

 

World Wheat Production   Global wheat production in “new crop” MY 2012/13 is projected to be 665.3 mmt, down 6.7 mmt from the  June WASDE report and down 12.2 mmt from May.  This projection of 665.3 mmt of World wheat production  for MY 2012/13 is down from 694.7 mmt in MY 2011/12, and is within the range of 612‐695 mmt over the MY  2007/08 through MY 2010/11 period (Figure 5). World wheat production is projected to increase by an annual  average of 1.5% or 8.9 mmt per year from MY 2007/08 through MY 2012/13.  Foreign (non‐U.S.) wheat  production is projected to be 604.8 mmt in MY 2012/13, down 6.5 mmt from the June WASDE and 11.7 mmt  from May, and compares to 640.7 mmt in MY 2011/12 and 591.1 mmt in MY 2010/11.    Lower or unchanged “new crop” MY 2012/13 wheat production is projected for a) the EU‐27 (133.1 mmt,  up 2.1 mmt from June but down 4.2 mmt versus last year), b) China (118.0 mmt, down 2.0 mmt vs June‐May,  and up only 0.1 mmt vs last year), c) Russia (49.0 mmt, down 4.0 mmt vs June and 7.0 mmt vs May, and down  7.2 mmt vs last year), d) Australia (26.0 mmt, down 3.5 mmt vs last year), e) Pakistan (23.0 mmt, down 1.2  mmt vs last year), f) Turkey (16.5 mmt, down 2.3 mmt vs last year), g) Kazakhstan (13.0 mmt, down 2.0 mmt  from June‐May, and down 9.7 mmt vs a year ago), h) Ukraine (13.0 mmt, down 9.1 mmt vs last year), and i)  Argentina (12.0 mmt, down 2.5 mmt vs last year).  

Page | 12    

  Higher “new crop” MY 2012/13 wheat production is projected for a) India (91.0 mmt, up 4.1 mmt vs last  year), b) the United States (60.5 mmt, down 0.3 mmt vs June and 0.6 mmt vs May, and up 6.1 mmt vs last  year), and c) Canada (26.6 mmt, down 0.4 mmt from June, but up 1.3 mmt vs last year).  

World Wheat Use   Global wheat usage in “new crop” MY 2012/13 is projected to be 680.1 mmt, down 1.8 mmt from June,  and down from 694.7 mmt in MY 2011/12.  However, projected use of 680 mmt in MY 2012/13 is markedly  above the range of 614 – 654 mmt over the MY 2007/08 through MY 2010/11 period (Figure 5).  World wheat  total use is projected to increase by an annual average of 1.8% or 11.0 mmt per year from MY 2007/08 through  MY 2012/13. Foreign (non‐U.S.) wheat use for MY 2012/13 is projected to be 646.8 mmt, down 1.4 mmt from  the June WASDE and down 5.7 mmt from May, and compares to 662.5 mmt in MY 2011/12 and 623.8 mmt in  MY 2010/11.    For “new crop” MY 2012/13, the cumulative total wheat usage of the 27 countries included in the  European Union (EU‐27) are projected to be the largest domestic users of wheat (123.8 mmt), followed closely  by 2) China (122.0 mmt), 3) India (85.5 mmt), 4) North Africa (41.1 mmt), 5) Russia (37.9 mmt), 6) the United  States (33.3 mmt), 7) selected Middle Eastern Countries (31.9 mmt), 8) Pakistan (23.2 mmt), 9) Southeast  Asia (15.4 mmt), 10) Ukraine (11.7 mmt), 11) Brazil (11.0 mmt), 12) Canada (7.9 mmt), 13) Kazakhstan (7.5  mmt), 14) Australia (6.7 mmt) and 15) Argentina (6.0 mmt).  

World Wheat Exports   Projected World wheat exports in “new crop” MY 2012/13 of 134.7 mmt are down 0.7 mmt from June and  2.3 mmt from May, and compares to 150.4 mmt in “old crop” MY 2011/12 and 132.4 mmt in MY 2010/11.   Foreign (non‐U.S.) wheat trade for MY 2012/13 is projected to be 102.1 mmt, down 2.1 mmt from the June  WASDE and down 3.7 mmt from May, and compares to 121.9 mmt in MY 2011/12 and 97.4 mmt in MY  2010/11.  Larger exports in “new crop” MY 2012/13 are projected for 1) the United States (32.7 mmt, up from 28.5  mmt last year, but down from 35.1 mmt two years ago), 2) Canada (18.5 mmt, vs 17.3 mmt last year and 16.6  mmt the year before), and 3) India (4.5 mmt, vs 0.75 mmt last year and 0.1 mmt the year before).    Smaller exports in “new crop” MY 2012/13 are projected for 1) Australia (20.5 mmt, vs 23.0 mmt last  year), 2) Russia (12.0 mmt, down 4.0 mmt vs June and 6.0 mmt vs May, and comparable to 21.3 mmt last year  and 4.0 mmt th year before), 3) the EU‐27 (16.0 mmt, up 1.5 mmt from June, but down from 16.2 mmt last  year and 22.9 mmt the year before), 4) Kazakhstan (7.0 mmt, down 1.5 mmt from June‐May, and compares to  11.0 mmt last year and 4.9 mmt the year before), 5) Argentina (6.2 mmt, down from 10.1 mmt last year and  9.5 mmt the year before), 6) Ukraine (4.0 mmt, vs 5.0 mmt last year and 4.3 mmt the year before), and 7)  Brazil (0.5 mmt, vs 2.0 mmt last year and 2.5 mmt the year).  Comments on U.S. wheat export competitor’s current situation: Weather‐related wheat production problems in  parts of eastern Europe (Poland) and the Black Sea countries (Russia and Kazakhstan) may lead to further reductions in  projected wheat production and exports from these regions in coming USDA WASDE reports.  In 2010, Russian  government export policies – driven by concerns about having adequate domestic wheat / food supplies – impacted  World wheat and grain markets.    Projections of extremely tight World coarse grain supplies for “new crop” MY 2012/13 following from what is  expected to be a drought‐reduced 2012 corn crop in the U.S. is likely to have a significant impact on World wheat exports  – particularly as wheat is substituted for high priced corn to a degree by a number of importing countries.  Although the  supply and projected end stocks of World wheat in “new crop” MY 2012/13 has been trending lower in 2011 and in 2012  to date, the relative availability of feed quality wheat compared to corn is “fortuitous” for World grain markets.  In “old  crop” MY 2011/12 many countries used lower cost, more readily available livestock feed alternatives such as wheat 

Page | 13    

  instead of higher priced / less available corn and other coarse grains.  That trend will likely continue in “new crop”  2012/13.  

World Wheat Imports   Projected World wheat imports for “new crop” MY 2012/13 of 134.7 mmt are down from 144.8 mmt in  “old crop” MY 2011/12, but up from 131.7 mmt in MY 2010/11.   Larger imports in “new crop” MY 2012/13 are projected for selected Middle Eastern countries – including  Iraq, Iran, Saudi Arabia and Israel (15.80 mmt, vs 15.6 mmt last year).   Smaller imports in “new crop” MY 2012/13 are projected for 1) North African countries – including Egypt  and Libya (23.1 mmt vs 23.8 mmt last year), 2) Southeast Asian countries – including Indonesia, the  Philippines, Thailand and Vietnam (15.2 mmt, vs 16.5 mmt last year), 3) selected Middle Eastern countries –  including Iraq, Iran, Saudi Arabia and Israel (15.80 mmt, vs 15.6 mmt last year), 4) Brazil (6.7 mmt, vs 7.3 mmt  last year), 5) other Former Soviet Union countries – excluding Russia, Kazakhstan and the Ukraine (5.9 mmt, vs  7.2 mmt last year), 5) the EU‐27 (5.5 mmt, vs 7.5 mmt last year) and 6) China (2.0 mmt, vs 3.2 mmt last year).  

World Wheat Ending Stocks & % Ending Stocks‐to‐Use  Ending Stocks: The USDA projected World wheat ending stocks in “new crop” MY 2012/13 to be 182.4  mmt (Figure 6).  This projection is down 3.3 mmt from June and down 5.7 mmt from May, and is also less than  197.2 mmt for “old crop” MY 2011/12 and from 197.2 mmt in MY 2010/11.  The USDA has been reducing its  projections of World ending stocks for “old crop” MY 2011/12 over the last several months, starting with a  projection of 209.6 mmt in March, 206.3 mmt in April, 197.0 in May, and 195.6 mmt in June – but increased it  again in July to 197.2 mmt.  These changes in “old crop” MY 2011/12 World wheat ending stocks from March  through June were spurred primarily by increasing World wheat exports.  Foreign (non‐U.S.) wheat ending  stocks for MY 2012/13 are projected to be 164.4 mmt, down 2.5 mmt from the June WASDE and down 3.7  mmt from May, and compares to 177.0 mmt in MY 2011/12 and 173.8 mmt in MY 2010/11.    % Ending Stocks‐to‐Use: The USDA also projected that World wheat % ending stocks‐to‐use for “new crop”  MY 2012/13 will be 26.8%. This projection is down from 28.6% for “old crop” MY 2011/12, and from 30.2% for  MY 2010/11, and would be the lowest since 26.4% in MY 2008/09.  The tightest supply‐demand balances in the  World wheat market since at least the early 1970’s occurred in MY 2007/08, with ending stocks declining down  to 128.2 mmt in ending stocks and to 20.9% in % ending stocks to use.  Foreign (non‐U.S.) wheat % ending  stocks‐to‐use for MY 2012/13 are projected to be 22.0%, down marginally from 22.2% in the June and May  WASDE reports, and down from 22.5% in MY 2011/12 and 24.1% in MY 2010/11.   

Page | 14