small caps
BUALUANG RESEARCH ปองรัตน รัตนตวณานนท [email protected] +66 2 618 1336 30 กรกฎาคม 2553
น้ํามันพืชไทย
SMALL CAPS
Food & Beverage Overweight
จีน : ยักษใหญกําลังเติบโต
ประเด็ น การลงทุ น แม อุ ป ทานถั่ ว เหลื อ งยั งคงสู ง อุ ป สงคจากจีนมีแนวโนมจะสูงกวาอุปทานทั้งหมด (ตามตา ราง 3-7) ซึ่งทําใหราคาถั่วเหลือง กากถั่วเหลือง และน้ํา มั น ถั่ ว เหลื อ ง ปรับ ตั ว สู งขึ้ น นอกจากนี้ TVO ยั ง มี กํ า ลั ง ผลิตใหมอีก 2,000 ตันที่เขามาในเดือน พ.ค. ทําใหเกิด การป ระห ยั ด ต อขน าด แ ล ะแ ล ะกํ าไรเพิ่ มขึ้ น เราค ง ป ระมาณ การกํ า ไรป 2553 ขณ ะที่ ป รั บ เพิ่ ม ป 54 ขึ้ น 16.5% โดยความเสี่ ย งขาขึ้ น คื อ อุ ป สงค จ ากจี น ที่ แ ข็ ง แกร ง กว า ที่ เ ราคาดไว กากถั่ ว เหลื อ งซึ่ ง คิ ด เป น 65% ของยอดขายจะมีราคาเพิ่มขึ้นและขายไดมากขึ้น ซึ่งจะ ทําใหกําไรสุทธิปรับขึ้นได ดังนั้น เราจึงเปลี่ยนคําแนะนํา จาก “ถือ” เปน “ซื้อ” เพื่อสะทอนถึงอุปสงคจากจีนและ ความเสี่ยงขาขึ้น โดยเราปรับราคาเปาหมายไปอยูที่ 32 บาท จาก 17.30 โดยคํานวณจาก PER ที่ 12.5 เทาและ PBV ที่ 3.5 เท า(คาเฉลี่ย ในชวงครึ่งปหลังของป 50 ถึง ไตรมาส3/51 ซึ่ งเป น ช ว งที่ กํ า ไรสุ ท ธิ สู งขึ้ น อย า งมาก) จาก 7.9 เทาและ 2.1 เทาตามลําดับ เราคาดวาบริษัทจะ มีกําไรสุทธิไตรมาส 2/53 ที่ 350 ลานบาท ลดลง 39% YOY แต ป รั บ ขึ้ น 28.8% QoQ เราคาดว า บริ ษั ท จะจ า ย ปนผลครึ่งปแรกที่ 0.60 บาท/หุน อุปสงคของเนื้อสัตวจากประเทศจีนสูงขึ้น FAO คาด การว า จี น จะบริโ ภคเนื้ อ วั ว มากขึ้ น 1.5 ล า นตั น และเนื้ อ แกะมากขึ้นมากกวา 1 ลานตันในชวง 10 ปนี้ เนื่องจาก รายไดของประชาชนจีนที่สูงขึ้นและเมืองที่ขยายตัว ซึ่ง จะทํ า ให มี เมื อ งที่ มี ผู ค นมากกวา 1 ล า นคนมากถึ ง 220 เมืองภายในป 2025 เพิ่มจาก 160 เมืองในปจจุบัน ยอด ขายของเนื้ อ สู ง ขึ้ น 10% ต อ ป แ ละตั้ ง แต ป 1980 ยอด การบริโภคของจีนเพิ่มขึ้น 4 เทาตัว คาเฉลี่ยการบริโภค เนื้ อ ต อ คนของจี น อยู ที่ 53 กก.ต อ ป ซึ่ ง คิ ด เป น 50% ของคนอเมริกา ค น จี น บ ริ โ ภ ค ม าก ขึ้ น World Resources Institute ประกาศวาตั้งแตป 2538 คนจีนเริ่มหันมาบริโภคเนื้อมาก ขึ้นทําใหธัญพืชจํานวน 8 พันลานบุชเชลถูกใชไปกับการ เลี้ยงสัตว ซึ่งมากกวา 2.3 พันลานบุชเชลที่สหรัฐใชผลิต เอทานอลถึง 3 เทา แมอุตสาหกรรมเอทานอลจะลมลง ในอีกสี่ป แตอุปสงคของธัญ พืชจากจีนสามารถทดแทน ได โดยคนจี น บริ โ ภคเนื้ อ 16 กก./คนในป 2526, 25 กก.ในป 2538, 31 กก.ในป 2542, 50 กก.ในป 2543 และ 53 กก.ในปจจุบัน
คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 32.00 บาท ราคา (29/07/10): 21.30 บาท
Source: Bisnews ความคิดเห็นทางเทคนิค Position: ซื้อ เปาหมาย 22.5/23 Stop loss < 21.5 Reason: ทะลุเสนกรอบเสนแนวตานสําคัญ สงสัญญาณเปลี่ยนกรอบการ เคลื่อนที่ใหม เห็นไดชัดเมื่อปริมาณหุนเพิ่มสูงขึ้นอยางมีนัยสําคัญ ปรับ เปาหมายขึ้นเปน 22.5 และ 23 ตามลําดับ
Financial summary FY Ended 31 Dec 2008 2009 2010E Revenue (Btm) 23,263 23,502 27,463 Net profit (Btm) 750 1,625 1,635 EPS (Bt) 1.20 2.55 2.22 BLS/Consensus (x) n.m. n.m. 1.05 EPS growth (%) -40.30 112.50 -12.94 Core profit (Btm) 1,327 916 1,610 Core EPS (Bt) 2.12 1.44 2.19 Core EPS growth (%) 3.50 -32.32 52.06 14.83 5.40 9.59 PER (x) 8.38 9.58 9.74 Core PER (x) PBV (x) 3.60 1.85 2.58 Dividend (Bt) 1.30 1.65 1.65 Dividend yield (%) 7.30 11.99 7.75 ROE (%) 22.29 39.38 27.60 1.01 0.74 0.36 Net gearing (x) Remark: TVO-W2 of 124.902m units and TVO-W3 of 10m units will be first exercised on Dec 1, 09. Their exercise price is Bt8.90 each and exercise ratio is 1:1.
CG Rating - 2009
SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
2011E 32,894 2,062 2.55 1.14 14.76 2,046 2.53 15.60 8.36 8.43 2.33 2.00 9.39 29.28 0.31
จีนจะเปนผูบริโภครายใหญ: งานวิจัยของ Tadoyashi Masuda และ Peter Goldsmith จาก University of Illinois ที่ใหสมมติฐานวาจีดีพีของจีนโตเพียงเล็กนอยที่ 4.9% ในชวง ป 2553-63 และ 2.8% ในชวง 2563-73 พบวาการบริโภคเนื้อของจีนจะโตขึ้นปละ 3.2% และ 2.0% ตามลําดับ ซึ่งจะทําให การบริโภคเนื้อขึ้นไปอยูที่ 136 ลานตันในป 2573 ซึ่ ง ปริมาณการบริโภคเนื้อของจีนที่ 54 กก. ตอปในป 2549-50 ก็สูงกวาคาเฉลี่ยทั่วโลกที่อยูที่ 40.7 กก. และจะสู ง กว า ปริ ม าณการบริ โ ภคของบราซิ ล ที่ จ ะอยู ที่ 80.8 กก.ต อ คน ในป 2563-73 ดังนั้น ตลาดเนื้อสัตวและถั่วเหลืองจะแปรผันไปตามจีนอยางมาก Figure 1: Stronger earnings in 2Q10 Unit: Btm
2Q10E
2Q09
YoY change 8.6% 14.9% -30.3% -36.3% -28.6% 3.9% -25.1% -68.9% -23.8% 7.0% -29.1% Na -35.9% -42.4%
Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
5,981 5,448 533 111 422 75 497 6 491 100 391 -41 350 0.50
5,507 4,743 765 174 591 72 663 18 645 94 551 -6 545 0.87
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
8.9% 7.1% 5.8%
13.9% 10.7% 9.8%
1Q10
QoQ
4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
change 21.5% 21.7% 19.8% -23.4% 40.6% -25.1% 24.3% -6.0% 24.7% -11.3% 39.3% Na 28.8% 28.6%
9.0% 6.1% 5.4%
1H10E
1H09
change
10,902 10,710 9,925 10,181 977 530 255 279 722 251 174 784 896 1,034 12 45 885 989 214 99 671 890 -50 -24 621 866 0.89 1.39
1.8% -2.5% 84.5% -8.6% 188.1% -77.8% -13.4% -74.4% -10.6% 115.2% -24.6% Na -28.3% -35.9%
9.0% 6.6% 5.6%
4.9% 2.3% 7.5%
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 2: Revise up FY11 earnings projection Unit: Btm Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
New 32,544 29,295 3,249 672 2,577 349 2,927 79 2,847 654 2,193 -131 2,062 2.55
Old 29,566 26,778 2,788 610 2,178 329 2,506 65 2,441 559 1,883 -113 1,770 2.19
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
10.0% 7.9% 6.3%
9.9% 7.8% 6.0%
45.08 163,570,909 18.13 1,155,200 17.00 1,764,000
44.30 155,158,691 16.85 1,095,789 16.25 1,673,280
Assumption Avg retail prices of soybean oil (Bt/litre) Selling litres Avg of wholesale prices of soybean meal (Bt/ kg) Selling tons Avg prices of imported soybean (Bt / kg) Imported soybean (tons) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 2 of 8
Change 10.1% 9.4% 16.5% 10.1% 18.3% 6.3% 16.8% 22.3% 16.6% 17.1% 16.5% Na 16.5% 16.5%
1.8% 5.4% 7.6% 5.4% 4.6% 5.4%
Figure 3: China’s meat consumption versus grain consumption Population in 1995: Meat consumption per capita: Total meat consumption: Average kilos of grain to produce a kilo of meat: Grain needed to support meat consumption:
1.203 billion 25 Kg 30.075 million tonnes 5 Kg 150.375 million tonnes
Population in 2008: Meat consumption per capita: Total meat consumption: Average kilos of grain to produce a kilo of meat: Grain needed to support meat consumption:
1.321 billion 53 Kg 70.013 million tonnes 5 Kg 350.065 million tonnes
Change 1995-2008 in meat consumption: Change 1995-2008 in grain consumption:
39.938 million tonnes 199.69 million tonnes
Additional bushels used to support China meat consumption change: US ethanol grain consumption, 2007:
7.8 billion 2.3 billion bushels
Source: Biofueldigest
Figure 4: Protein feed output at county level in 2030 (Million calories/hectare: Mcal/ha)
Source: Centre for World Food Studies (SOW-VU)
Figure 5: Projected consumption of meat and eggs in 2030 (kg/person/year)
Source: Centre for World Food Studies (SOW-VU)
น้ํามันพืชไทย—Page 3 of 8
Figure 6: China’s rural-to-urban population shift (1965-2030)
Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
Figure 7: Projection summary of China’s meat consumption
Note: Projection starts from 2009 and compound annual growth rate (CAGR) Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
น้ํามันพืชไทย—Page 4 of 8
Figure 8: Meat supply balances in China, USA, Brazil & India (annual average for 2006-07)
Note: Net Import = Import – Export, 2. Domestic Supply = Production + Net Import and 3. Per Capita Supply = Domestic Supply / Population. Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
น้ํามันพืชไทย—Page 5 of 8
Financial tables PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS Dividend (Bt) KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity
2007 18,230 15,921 2,309 552 1,757 199 1,956 120 1,836 485 1,351 -95 1,256 2.01 1.40
2008 23,575 21,284 2,291 496 1,795 -311 1,484 136 1,348 604 744 5 750 1.20 1.30
2009 22,487 20,753 1,735 597 1,137 1,014 2,152 82 2,070 390 1,680 -55 1,625 2.55 1.65
2010E 27,141 24,504 2,637 585 2,052 323 2,374 86 2,288 543 1,745 -110 1,635 2.22 1.65
2011E 32,544 29,295 3,249 672 2,577 349 2,927 79 2,847 654 2,193 -131 2,062 2.55 2.00
21.54 113.83 12.67 9.64 6.82 26.40
26.24 -40.30 9.72 7.62 3.22 44.78
1.02 112.50 7.71 5.06 6.91 18.86
16.86 -12.94 9.72 7.56 5.95 23.75
19.77 14.76 9.98 7.92 6.27 22.97
444 1,381 3,549 97 5,472 1,875 79 7,425 2,776 126 30 817 36 3,785 3,640 7,425
358 920 3,874 158 5,310 2,232 82 7,624 3,861 100 68 499 11 4,539 3,085 7,624
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
752 1,238 4,465 129 6,584 3,276 108 9,968 2,144 398 0 741 0 3,282 6,685 9,968
786 1,445 5,310 145 7,686 3,104 105 10,895 2,197 523 0 774 0 3,493 7,401 10,895
2,842 2,398 5.83
3,940 3,581 4.94
2,164 1,954 7.46
2,144 1,392 8.26
2,197 1,411 9.14
Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 6 of 8
Financial tables QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 7 of 8
1Q09 5,203 5,438 -235 103 -338 710 372 27 345 5 339 -18 321 0.51
2Q09 5,507 4,743 765 174 591 72 663 18 645 94 551 -6 545 0.87
3Q09 5,514 4,840 674 138 536 151 687 20 667 188 479 -23 456 0.73
4Q09 6,263 5,732 531 180 350 80 431 17 414 103 310 -9 302 0.47
1Q10 4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
38.21 -134.62 -4.52 -6.50 5.43 1.57
-5.65 70.59 13.88 10.73 9.77 14.55
1.53 -16.09 12.23 9.73 8.06 28.16
11.98 -35.11 8.48 5.60 4.76 24.99
-20.85 -17.67 9.03 6.10 5.41 28.75
249 1,035 2,949 77 4,310 2,297 82 6,689 2,682 90 68 386 29 3,255 3,435 6,689
461 1,057 3,155 165 4,838 2,430 85 7,352 2,680 158 29 495 30 3,392 3,960 7,352
305 922 5,551 163 6,942 2,682 87 9,711 3,520 1,026 27 1,250 53 5,876 3,834 9,711
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
469 1,025 2,889 55 4,438 3,070 85 7,594 314 991 26 741 39 2,111 5,482 7,594
2,779 2,530 5.50
2,739 2,278 6.34
3,600 3,296 6.14
2,164 1,954 7.46
379 -89 7.86
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. Score Range 90 – 100 80 – 89 70 – 79 60 – 69 50 – 59
Number of Logo
Description Excellent Very Good Good Satisfactory Pass
Below 50
No logo given
N/A
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.
น้ํามันพืชไทย—Page 8 of 8
น้ํามันพืชไทย
SMALL CAPS
Food & Beverage Overweight
จีน : ยักษใหญกําลังเติบโต
ประเด็ น การลงทุ น แม อุ ป ทานถั่ ว เหลื อ งยั งคงสู ง อุ ป สงคจากจีนมีแนวโนมจะสูงกวาอุปทานทั้งหมด (ตามตา ราง 3-7) ซึ่งทําใหราคาถั่วเหลือง กากถั่วเหลือง และน้ํา มั น ถั่ ว เหลื อ ง ปรับ ตั ว สู งขึ้ น นอกจากนี้ TVO ยั ง มี กํ า ลั ง ผลิตใหมอีก 2,000 ตันที่เขามาในเดือน พ.ค. ทําใหเกิด การป ระห ยั ด ต อขน าด แ ล ะแ ล ะกํ าไรเพิ่ มขึ้ น เราค ง ป ระมาณ การกํ า ไรป 2553 ขณ ะที่ ป รั บ เพิ่ ม ป 54 ขึ้ น 16.5% โดยความเสี่ ย งขาขึ้ น คื อ อุ ป สงค จ ากจี น ที่ แ ข็ ง แกร ง กว า ที่ เ ราคาดไว กากถั่ ว เหลื อ งซึ่ ง คิ ด เป น 65% ของยอดขายจะมีราคาเพิ่มขึ้นและขายไดมากขึ้น ซึ่งจะ ทําใหกําไรสุทธิปรับขึ้นได ดังนั้น เราจึงเปลี่ยนคําแนะนํา จาก “ถือ” เปน “ซื้อ” เพื่อสะทอนถึงอุปสงคจากจีนและ ความเสี่ยงขาขึ้น โดยเราปรับราคาเปาหมายไปอยูที่ 32 บาท จาก 17.30 โดยคํานวณจาก PER ที่ 12.5 เทาและ PBV ที่ 3.5 เท า(คาเฉลี่ย ในชวงครึ่งปหลังของป 50 ถึง ไตรมาส3/51 ซึ่ งเป น ช ว งที่ กํ า ไรสุ ท ธิ สู งขึ้ น อย า งมาก) จาก 7.9 เทาและ 2.1 เทาตามลําดับ เราคาดวาบริษัทจะ มีกําไรสุทธิไตรมาส 2/53 ที่ 350 ลานบาท ลดลง 39% YOY แต ป รั บ ขึ้ น 28.8% QoQ เราคาดว า บริ ษั ท จะจ า ย ปนผลครึ่งปแรกที่ 0.60 บาท/หุน อุปสงคของเนื้อสัตวจากประเทศจีนสูงขึ้น FAO คาด การว า จี น จะบริโ ภคเนื้ อ วั ว มากขึ้ น 1.5 ล า นตั น และเนื้ อ แกะมากขึ้นมากกวา 1 ลานตันในชวง 10 ปนี้ เนื่องจาก รายไดของประชาชนจีนที่สูงขึ้นและเมืองที่ขยายตัว ซึ่ง จะทํ า ให มี เมื อ งที่ มี ผู ค นมากกวา 1 ล า นคนมากถึ ง 220 เมืองภายในป 2025 เพิ่มจาก 160 เมืองในปจจุบัน ยอด ขายของเนื้ อ สู ง ขึ้ น 10% ต อ ป แ ละตั้ ง แต ป 1980 ยอด การบริโภคของจีนเพิ่มขึ้น 4 เทาตัว คาเฉลี่ยการบริโภค เนื้ อ ต อ คนของจี น อยู ที่ 53 กก.ต อ ป ซึ่ ง คิ ด เป น 50% ของคนอเมริกา ค น จี น บ ริ โ ภ ค ม าก ขึ้ น World Resources Institute ประกาศวาตั้งแตป 2538 คนจีนเริ่มหันมาบริโภคเนื้อมาก ขึ้นทําใหธัญพืชจํานวน 8 พันลานบุชเชลถูกใชไปกับการ เลี้ยงสัตว ซึ่งมากกวา 2.3 พันลานบุชเชลที่สหรัฐใชผลิต เอทานอลถึง 3 เทา แมอุตสาหกรรมเอทานอลจะลมลง ในอีกสี่ป แตอุปสงคของธัญ พืชจากจีนสามารถทดแทน ได โดยคนจี น บริ โ ภคเนื้ อ 16 กก./คนในป 2526, 25 กก.ในป 2538, 31 กก.ในป 2542, 50 กก.ในป 2543 และ 53 กก.ในปจจุบัน
คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน: 32.00 บาท ราคา (29/07/10): 21.30 บาท
Source: Bisnews ความคิดเห็นทางเทคนิค Position: ซื้อ เปาหมาย 22.5/23 Stop loss < 21.5 Reason: ทะลุเสนกรอบเสนแนวตานสําคัญ สงสัญญาณเปลี่ยนกรอบการ เคลื่อนที่ใหม เห็นไดชัดเมื่อปริมาณหุนเพิ่มสูงขึ้นอยางมีนัยสําคัญ ปรับ เปาหมายขึ้นเปน 22.5 และ 23 ตามลําดับ
Financial summary FY Ended 31 Dec 2008 2009 2010E Revenue (Btm) 23,263 23,502 27,463 Net profit (Btm) 750 1,625 1,635 EPS (Bt) 1.20 2.55 2.22 BLS/Consensus (x) n.m. n.m. 1.05 EPS growth (%) -40.30 112.50 -12.94 Core profit (Btm) 1,327 916 1,610 Core EPS (Bt) 2.12 1.44 2.19 Core EPS growth (%) 3.50 -32.32 52.06 14.83 5.40 9.59 PER (x) 8.38 9.58 9.74 Core PER (x) PBV (x) 3.60 1.85 2.58 Dividend (Bt) 1.30 1.65 1.65 Dividend yield (%) 7.30 11.99 7.75 ROE (%) 22.29 39.38 27.60 1.01 0.74 0.36 Net gearing (x) Remark: TVO-W2 of 124.902m units and TVO-W3 of 10m units will be first exercised on Dec 1, 09. Their exercise price is Bt8.90 each and exercise ratio is 1:1.
CG Rating - 2009
SEE REQUIRED DISCLOSURES SECTION AT END OF NOTES
2011E 32,894 2,062 2.55 1.14 14.76 2,046 2.53 15.60 8.36 8.43 2.33 2.00 9.39 29.28 0.31
จีนจะเปนผูบริโภครายใหญ: งานวิจัยของ Tadoyashi Masuda และ Peter Goldsmith จาก University of Illinois ที่ใหสมมติฐานวาจีดีพีของจีนโตเพียงเล็กนอยที่ 4.9% ในชวง ป 2553-63 และ 2.8% ในชวง 2563-73 พบวาการบริโภคเนื้อของจีนจะโตขึ้นปละ 3.2% และ 2.0% ตามลําดับ ซึ่งจะทําให การบริโภคเนื้อขึ้นไปอยูที่ 136 ลานตันในป 2573 ซึ่ ง ปริมาณการบริโภคเนื้อของจีนที่ 54 กก. ตอปในป 2549-50 ก็สูงกวาคาเฉลี่ยทั่วโลกที่อยูที่ 40.7 กก. และจะสู ง กว า ปริ ม าณการบริ โ ภคของบราซิ ล ที่ จ ะอยู ที่ 80.8 กก.ต อ คน ในป 2563-73 ดังนั้น ตลาดเนื้อสัตวและถั่วเหลืองจะแปรผันไปตามจีนอยางมาก Figure 1: Stronger earnings in 2Q10 Unit: Btm
2Q10E
2Q09
YoY change 8.6% 14.9% -30.3% -36.3% -28.6% 3.9% -25.1% -68.9% -23.8% 7.0% -29.1% Na -35.9% -42.4%
Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
5,981 5,448 533 111 422 75 497 6 491 100 391 -41 350 0.50
5,507 4,743 765 174 591 72 663 18 645 94 551 -6 545 0.87
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
8.9% 7.1% 5.8%
13.9% 10.7% 9.8%
1Q10
QoQ
4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
change 21.5% 21.7% 19.8% -23.4% 40.6% -25.1% 24.3% -6.0% 24.7% -11.3% 39.3% Na 28.8% 28.6%
9.0% 6.1% 5.4%
1H10E
1H09
change
10,902 10,710 9,925 10,181 977 530 255 279 722 251 174 784 896 1,034 12 45 885 989 214 99 671 890 -50 -24 621 866 0.89 1.39
1.8% -2.5% 84.5% -8.6% 188.1% -77.8% -13.4% -74.4% -10.6% 115.2% -24.6% Na -28.3% -35.9%
9.0% 6.6% 5.6%
4.9% 2.3% 7.5%
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 2: Revise up FY11 earnings projection Unit: Btm Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before MI Minority interest Net profit EPS
New 32,544 29,295 3,249 672 2,577 349 2,927 79 2,847 654 2,193 -131 2,062 2.55
Old 29,566 26,778 2,788 610 2,178 329 2,506 65 2,441 559 1,883 -113 1,770 2.19
% Margin Gross profit Operating profit Net profit
10.0% 7.9% 6.3%
9.9% 7.8% 6.0%
45.08 163,570,909 18.13 1,155,200 17.00 1,764,000
44.30 155,158,691 16.85 1,095,789 16.25 1,673,280
Assumption Avg retail prices of soybean oil (Bt/litre) Selling litres Avg of wholesale prices of soybean meal (Bt/ kg) Selling tons Avg prices of imported soybean (Bt / kg) Imported soybean (tons) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 2 of 8
Change 10.1% 9.4% 16.5% 10.1% 18.3% 6.3% 16.8% 22.3% 16.6% 17.1% 16.5% Na 16.5% 16.5%
1.8% 5.4% 7.6% 5.4% 4.6% 5.4%
Figure 3: China’s meat consumption versus grain consumption Population in 1995: Meat consumption per capita: Total meat consumption: Average kilos of grain to produce a kilo of meat: Grain needed to support meat consumption:
1.203 billion 25 Kg 30.075 million tonnes 5 Kg 150.375 million tonnes
Population in 2008: Meat consumption per capita: Total meat consumption: Average kilos of grain to produce a kilo of meat: Grain needed to support meat consumption:
1.321 billion 53 Kg 70.013 million tonnes 5 Kg 350.065 million tonnes
Change 1995-2008 in meat consumption: Change 1995-2008 in grain consumption:
39.938 million tonnes 199.69 million tonnes
Additional bushels used to support China meat consumption change: US ethanol grain consumption, 2007:
7.8 billion 2.3 billion bushels
Source: Biofueldigest
Figure 4: Protein feed output at county level in 2030 (Million calories/hectare: Mcal/ha)
Source: Centre for World Food Studies (SOW-VU)
Figure 5: Projected consumption of meat and eggs in 2030 (kg/person/year)
Source: Centre for World Food Studies (SOW-VU)
น้ํามันพืชไทย—Page 3 of 8
Figure 6: China’s rural-to-urban population shift (1965-2030)
Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
Figure 7: Projection summary of China’s meat consumption
Note: Projection starts from 2009 and compound annual growth rate (CAGR) Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
น้ํามันพืชไทย—Page 4 of 8
Figure 8: Meat supply balances in China, USA, Brazil & India (annual average for 2006-07)
Note: Net Import = Import – Export, 2. Domestic Supply = Production + Net Import and 3. Per Capita Supply = Domestic Supply / Population. Source: Tadayoshi Masuda and Peter D. Goldsmith from University of Illinois at Urbana-Champaign
น้ํามันพืชไทย—Page 5 of 8
Financial tables PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS Dividend (Bt) KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity
2007 18,230 15,921 2,309 552 1,757 199 1,956 120 1,836 485 1,351 -95 1,256 2.01 1.40
2008 23,575 21,284 2,291 496 1,795 -311 1,484 136 1,348 604 744 5 750 1.20 1.30
2009 22,487 20,753 1,735 597 1,137 1,014 2,152 82 2,070 390 1,680 -55 1,625 2.55 1.65
2010E 27,141 24,504 2,637 585 2,052 323 2,374 86 2,288 543 1,745 -110 1,635 2.22 1.65
2011E 32,544 29,295 3,249 672 2,577 349 2,927 79 2,847 654 2,193 -131 2,062 2.55 2.00
21.54 113.83 12.67 9.64 6.82 26.40
26.24 -40.30 9.72 7.62 3.22 44.78
1.02 112.50 7.71 5.06 6.91 18.86
16.86 -12.94 9.72 7.56 5.95 23.75
19.77 14.76 9.98 7.92 6.27 22.97
444 1,381 3,549 97 5,472 1,875 79 7,425 2,776 126 30 817 36 3,785 3,640 7,425
358 920 3,874 158 5,310 2,232 82 7,624 3,861 100 68 499 11 4,539 3,085 7,624
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
752 1,238 4,465 129 6,584 3,276 108 9,968 2,144 398 0 741 0 3,282 6,685 9,968
786 1,445 5,310 145 7,686 3,104 105 10,895 2,197 523 0 774 0 3,493 7,401 10,895
2,842 2,398 5.83
3,940 3,581 4.94
2,164 1,954 7.46
2,144 1,392 8.26
2,197 1,411 9.14
Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research estimates
น้ํามันพืชไทย—Page 6 of 8
Financial tables QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) Sales COGS Gross profit S&A Operating profit Other income EBIT Interest expense EBT Tax Earnings before minority interest Minority interest Net profit EPS KEY RATIOS Revenue growth (%) EPS growth (%) Gross margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Effective tax rate (%) QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm) Cash and cash equivalents Trade accounts receivable, net Inventories-Net Other current assets Total current assets PPE Other assets Total assets O/D & short-term loans Trade accounts payable Current portion of long-term loans Other current liabilities Long-term loans net of current portion Total liabilities Total shareholders' equity Total liab. & shareholders' equity Total debt (Btm) Net debt (Cash) (Btm) BV per share (Bt) Sources: Company data, Bualuang Research
น้ํามันพืชไทย—Page 7 of 8
1Q09 5,203 5,438 -235 103 -338 710 372 27 345 5 339 -18 321 0.51
2Q09 5,507 4,743 765 174 591 72 663 18 645 94 551 -6 545 0.87
3Q09 5,514 4,840 674 138 536 151 687 20 667 188 479 -23 456 0.73
4Q09 6,263 5,732 531 180 350 80 431 17 414 103 310 -9 302 0.47
1Q10 4,921 4,477 445 144 300 99 400 6 394 113 280 -9 271 0.39
38.21 -134.62 -4.52 -6.50 5.43 1.57
-5.65 70.59 13.88 10.73 9.77 14.55
1.53 -16.09 12.23 9.73 8.06 28.16
11.98 -35.11 8.48 5.60 4.76 24.99
-20.85 -17.67 9.03 6.10 5.41 28.75
249 1,035 2,949 77 4,310 2,297 82 6,689 2,682 90 68 386 29 3,255 3,435 6,689
461 1,057 3,155 165 4,838 2,430 85 7,352 2,680 158 29 495 30 3,392 3,960 7,352
305 922 5,551 163 6,942 2,682 87 9,711 3,520 1,026 27 1,250 53 5,876 3,834 9,711
209 1,146 4,742 68 6,165 2,930 85 9,180 2,120 1,126 22 726 21 4,015 5,164 9,180
469 1,025 2,889 55 4,438 3,070 85 7,594 314 991 26 741 39 2,111 5,482 7,594
2,779 2,530 5.50
2,739 2,278 6.34
3,600 3,296 6.14
2,164 1,954 7.46
379 -89 7.86
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED – DISCLAIMER BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. Score Range 90 – 100 80 – 89 70 – 79 60 – 69 50 – 59
Number of Logo
Description Excellent Very Good Good Satisfactory Pass
Below 50
No logo given
N/A
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.
น้ํามันพืชไทย—Page 8 of 8
